液体蛋氨酸顺利投产，三季度业绩韧性十足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市新和成（002001.SZ）液体蛋氨酸顺利投产，三季度业绩韧性十足核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.36 元总市值/流通市值71795/70941 百万元52 周最高价/最低价25.39/19.52 元近 3 个月日均成交额657.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新和成（002001.SZ）-营养品量价齐升，上半年业绩大幅增长》——2025-08-28《新和成（002001.SZ）-技术与产业协同效应显著的综合性精细化工龙头》 ——2025-07-02《新和成（002001.SZ）2025 年一季报点评-营养品板块景气度提升，公司一季度归母净利润创历史新高》 ——2025-04-29《新和成（002001.SZ）-蛋氨酸维生素量价齐升，香精香料、新材料稳健发展》 ——2025-04-16《新和成（002001.SZ）2024 年半年报点评-营养品量价齐升，香精香料、新材料稳健发展》 ——2024-08-23毛利率提升叠加费用率下降，前三季度公司归母净利润实现稳健增长。2025年前三季度，公司实现营业收入 166.42 亿元，同比增长 5.45%；实现归母净利润 53.21 亿元，同比增长 33.37%。前三季度公司利润增速超营收增速，盈利能力显著提升，销售毛利率为 45.55%，销售净利率为 31.97%，均保持在较高水平。单季度来看，公司第三季度实现营业收入 55.41 亿元，同比下降6.66%，环比下降 2.12%；实现归母净利润 17.17 亿元，同比下降 3.80%，环比小幅下降 0.35%。三季度维生素价格大幅回落，而公司液体蛋氨酸与新材料项目预计实现增长，同时公司强化成本费用管控，利润端展现出较强韧性。蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据博亚和讯，截止 2025 年 10 月28 日，固体蛋氨酸市场价格 2.08 万元/吨，年内涨幅 5.85%。据公司公告，公司与中石化镇海炼化合资合作的 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已成功产出合格产品，另有 7 万吨/年固体蛋氨酸技改项目在推进，未来公司蛋氨酸的权益产能将达到 46 万吨/年，产能将跃居全球第三。2025 年上半年，子公司山东氨基酸实现营收 37.58 亿元，同比增长 17.24%，净利润 14.38 亿元，同比增长 21.78%，净利润率 38.27%，同比提升 1.43 pcts。总的来说，2024 年以来蛋氨酸行业景气度明显提升，2025 年以来价格持续上涨，同时公司蛋氨酸新产能不断爬坡，为公司业绩增长提供了有力支撑。VA、VE 价格快速下行，公司盈利相对稳健。巴斯夫的 VA 装置于 2025 年 4月初复产，VE 也于 5 月中旬恢复投产，截至 2025 年 10 月 28 日，VA、VE 市场价格分别为 63、49.5 元/千克，均已低于 2024 年 7 月巴斯夫事故前水平。上半年公司全资子公司山东新和成精化公司实现营收 20.85 亿元，净利润12.09 亿元，净利润率 58.00%。整体来看，近期 VA、VE 价格回落，考虑生产成本，以及近期 VA、VE 价格出现不同程度反弹，我们预计后续 VA、VE 价格将逐渐企稳，公司维生素业务预计将保持稳健的盈利水平，对公司整体的盈利水平影响逐渐减小。风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著，多项业务经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们维持 公 司 的 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为67.92/72.48/77.37 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.6/9.9/9.3 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,11721,61024,20026,40028,300(+/-%)-5.1%43.0%12.0%9.1%7.2%归母净利润(百万元)27045869679272487737(+/-%)-25.3%117.0%15.7%6.7%6.7%每股收益（元）0.871.912.212.362.52EBITMargin21.3%32.2%33.1%32.1%31.7%净资产收益率（ROE）10.9%20.0%20.3%19.2%18.3%市盈率（PE）26.712.210.69.99.3EV/EBITDA17.69.38.27.77.3市净率（PB）2.912.452.151.901.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2毛利率提升叠加费用率下降，前三季度公司归母净利润实现稳健增长。2025 年前三季度，公司实现营业收入 166.42 亿元，同比增长 5.45%；实现归母净利润 53.21亿元，同比增长 33.37%；扣非后归母净利润为 53.33 亿元，同比增长 37.37%。前三季度公司利润增速超营收增速，盈利能力显著提升，销售毛利率为 45.55%，销售净利率为 31.97%，均保持在较高水平。单季度来看，公司第三季度实现营业收入 55.41 亿元，同比下降 6.66%，环比下降 2.12%；实现归母净利润 17.17 亿元，同比下降 3.80%，环比小幅下降 0.35%；三季度公司销售毛利率 44.86%，同比提升 1.30 pcts，环比小幅下滑 0.26 pcts，销售净利率 31.27%，同比提升 1.09 pcts，环比提升 0.64 pcts。三季度维生素价格大幅回落，而公司液体蛋氨酸与新材料项目预计实现增长，同时公司强化成本费用管控，利润端展现出较强韧性。图1：新和成季度营业收入及同环比增速图2：新和成季度归母净利润及同环比增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：新和成季度销售毛利率及销售净利率图4：新和成销售期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据博亚和讯，截止 2025 年 10 月 28日，固体蛋氨酸市场价格 2.08 万元/吨，年内涨幅 5.85%。据公司公告，公司与中石化镇海炼化合资合作的 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营，目前已成功产出合格产品，另有 7 万吨/年固体蛋氨酸技改项目在推进，以上两个蛋氨酸项目全部投产后，公司蛋氨酸的权益产能将达到