上半年业绩高增长，关注游戏及新业务表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日增 持姚记科技（002605.SZ）上半年业绩高增长，关注游戏及新业务表现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价31.87 元总市值/流通市值13137/10502 百万元52 周最高价/最低价48.20/12.00 元近 3 个月日均成交额666.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《姚记科技（002605.SZ）-Q1 业绩高增长，游戏及新业务值得期待》 ——2023-04-10《姚记科技（002605.SZ）-主业稳健，球星卡业务开辟新空间》——2022-03-22上半年业绩实现高增长。1）公司披露 23 年半年报，上半年实现营业收入23.46 亿元、归母净利润 4.08 亿元，同比分别增长 23.58%、113.87%，对应全面摊薄 EPS 0.98 元；实现扣非归母净利润 3.96 亿元，同比增长 117.96%；2）Q2 单季度实现营业收入 11.58 亿元、归母净利润 2.09 亿元，同比分别增长 30.3%、111.9%，对应 EPS 0.51 元；3）上半年毛利率基本稳定（37.18%），销售费用率改善明显（从 17.2%下降至 6.42%），从而带动净利润增速显著高于营收增长表现。游戏及数字营销业务高增长，扑克牌业务同比下滑。1）上半年扑克牌实现营业收入 5.15 亿元、同比下滑 9.22%；毛利率同比提升 3.88 个百分点至26.03%；2）游戏业务实现营收 7.05 亿元，同比增长 21.04%；毛利率基本稳定，同比下滑 0.53 个 pct 至 95.63%；数字营销业务实现营业收入 11.02 亿元，同比增长 54.68%，毛利率略提升 0.21 个 pct 至 4.33%。休闲游戏优势明显，关注球星卡等新兴产业布局。1）公司国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，其中《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D版》具有很强的玩家粘性。海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、《捕鱼派对》等，其中《BingoWild》、《BingoJourney》是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏，有望持续受益休闲游戏市场景气度向上；2）公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设 DAKA（国内最大的卡片 IP 发行商）与 CardHobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），Card Hobby 在国内球星卡二手交易平台占到 70%-80%份额，具有绝对龙头地位；目前体育卡片收藏行业北美二手交易市场超 100 亿美元，而中国正处于起步期，未来有望迎来爆发并成为公司重要利润增长来源；球星卡之外，公司 2022 年亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务有望加速发展。风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。投资建议：考虑到上半年游戏业务表现，我们上调盈利预测，预计公司2023-25 年 归 母 净 利 润 分 别 为 7.7/9.6/10.7 亿 元 ( 前 值 分 别 为6.58/7.86/9.12 亿元）；摊薄 EPS=1.91/2.37/2.64 元，当前股价对应PE=16/13/12x。我们看好休闲游戏市场景气度以及球星卡、AIGC 等新业务、新科技推动之下的成长机遇，继续维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8073,9154,5885,0845,684(+/-%)48.6%2.8%17.2%10.8%11.8%净利润(百万元)574349774.26959.611069.75(+/-%)-47.5%-39.2%122.1%23.9%11.5%每股收益（元）1.420.851.912.372.64EBITMargin21.0%20.3%17.5%20.4%19.9%净资产收益率（ROE）23.4%12.9%23.9%24.5%22.9%市盈率（PE）21.936.716.213.111.7EV/EBITDA16.717.117.513.712.7市净率（PB）5.124.733.873.212.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年业绩实现高增长。1）公司披露 23 年半年报，上半年实现营业收入 23.46亿元、归母净利润 4.08 亿元，同比分别增长 23.58%、113.87%，对应全面摊薄 EPS0.98 元；实现扣非归母净利润 3.96 亿元，同比增长 117.96%；2）Q2 单季度实现营业收入 11.58 亿元、归母净利润 2.09 亿元，同比分别增长 30.3%、111.9%，对应 EPS 0.51 元；3）上半年毛利率基本稳定（37.18%），销售费用率改善明显（从17.2%下降至 6.42%），从而带动净利润增速显著高于营收增长表现。图1：姚记科技营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：姚记科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：姚记科技归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：姚记科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：费用率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理游戏及数字营销业务高增长，扑克牌业务同比下滑。1）上半年扑克牌实现营业收入 5.15 亿元、同比下滑 9.22%；毛利率同比提升 3.88 个百分点至 26.03%；2）游戏业务实现营收 7.05 亿元，同比增长 21.04%；毛利率基本稳定，同比下滑 0.53个 pct 至 95.63%；数字营销业务实现营业收入 11.02 亿元，同比增长 54.68%，毛利率略提升 0.21 个 pct 至 4.33%。公司国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，其中《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D版》具有很强的玩家粘性。海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、《捕鱼派对》等，其中《BingoWild》、《BingoJourney》是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏，有望持续受益休闲游戏市场景气度向上。图6：《捕鱼炸翻天》资料