电价下降致业绩承压，辽宁广西建立核电可持续发展价格结算机制

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月31日优于大市中国广核（003816.SZ）电价下降致业绩承压，辽宁广西建立核电可持续发展价格结算机制核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.60 元总市值/流通市值232294/232294 百万元52 周最高价/最低价4.67/3.33 元近 3 个月日均成交额802.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国广核（003816.SZ）-广东取消变动成本补偿电价有望回升，完成惠州核电资产注入》 ——2025-11-04《中国广核（003816.SZ）-电价下行致业绩触底，拟注入惠州核电》 ——2025-08-29《中国广核（003816.SZ）-电价下行和成本提高拖累业绩增长，机组开发有序进行》 ——2025-04-02《中国广核（003816.SZ）-业绩稳健增长，防城港和台山核电带动三季度发电量同比增长 14.7%》 ——2024-10-24《中国广核（003816.SZ）-大修时间增加致发电量增速放缓，新增核准 6 台核电机组》 ——2024-08-23发电量持续增长，电价下降拖累业绩增长。2025 年公司实现营业收入756.97 亿元，同比减少 4.11%（调整后）；实现归母净利润 97.65 亿元，同比减少 9.90%（调整后）。公司营收及业绩同比下降主要系电价下降所致，2025 年公司平均上网电价为 380.31 元/MWh（含税），较上年同期下降 35.89 元/MWh。公司发电量保持增长，全年运营管理的核电机组总发电量 2470.13 亿 kWh，同比增长 2.0%；上网电量 2326.48 亿 kWh，同比增长 2.4%。机组开发有序进行，核电业务长期发展确定性高。截至 2025 年底，公司管理 28 台在运机组，装机容量 3183.8 万 kW，其中大亚湾核电站于 12 月获得新的电力业务许可证，装机容量增至 205.2 万千瓦；在建机组 20台，装机容量 2422.2 万 kW。在建机组中 4 台处于调试阶段，2 台处于设备安装阶段，7 台处于土建施工阶段，7 台处于 FCD 准备阶段；2026-2030 年预计投产机组数量为 3/2/1/1/5 台。辽宁广西建立可持续发展价格结算机制，有望带动核电电价机制改善。2026年 3 月 23 日，辽宁省发改委印发《关于 2026 年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，提出通过建立核电可持续发展价格结算机制，推动核电机组平稳入市。核电参与市场交易后，在市场外建立差价结算机制，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户分摊。2026 年核将 21 小时时段的 80%上网电量纳入机制，其余 3 小时时段的上网电量不纳入机制（1-3 月暂定为每日 2-5 点）。机制电价按现行计划电价执行，纳入机制后平均机制电价 0.3798 元/kWh（含税），核电机制电量差价电费=月度机制电量×（机制电价-市场交易均价）。根据广西能源局、发改委关于广西核电参与电力市场化交易实施方案等有关要求，自 2026 年 1 月起，核电执行差价合约机制，其差价合约费用纳入系统运行费用分摊或分享。新电价机制下，核电纳入机制的电量有望获得稳定上网电价，避免核电盈利性受市场化电价波动影响过大。核电项目运营成本相对稳定，电价机制落地期望下，核电盈利中枢有望趋稳，核电项目有望迎来价值重估。风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 105.7/119.7/127.8 亿元（2026/2027 年原为107.5/117.3 亿元，新增 2028 年预测），同比增速 8%/13%/7%；每股收益 0.21/0.24/0.25 元 ， 当 前 股 价 对 应 2026-2028 年 PE 分 别 为22.3/19.7/18.4x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)86,80475,69784,06092,725100,137(+/-%)5.2%-12.8%11.0%10.3%8.0%归母净利润(百万元)108149765105671196612781(+/-%)0.8%-9.7%8.2%13.2%6.81%每股收益（元）0.210.190.210.240.25EBITMargin29.3%25.5%30.9%32.5%32.7%净资产收益率（ROE）9.1%7.9%8.2%8.9%9.1%2026年04月02日2026年04月03日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告市盈率（PE）21.824.122.319.718.4EV/EBITDA12.617.216.015.114.8市净率（PB）1.971.911.831.751.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3发电量持续增长，电价下降拖累业绩增长。2025 年公司实现营业收入 756.97 亿元，同比减少 4.11%；实现归母净利润 97.65 亿元，同比减少 9.90%。公司营收及业绩同比下降主要系电价下降所致，2025 年公司平均上网电价为 380.31 元/MWh（含税），较上年同期下降 35.89 元/MWh。公司发电量保持增长，全年运营管理的核电机组总发电量 2470.13 亿 kWh，同比增长 2.0%；上网电量 2326.48 亿 kWh，同比增长 2.4%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和净利率因电价下降而降低，费用率有所提高。2025 年公司毛利率为31.99%，同比降低 2.04pct，净利率为 19.46%，同比下降 0.64pct，主要系电价下行所致。公司销售费用率为 0.05%，与上年基本持平；管理费用率为 3.78%，同比提高 0.69pct；财务费用率为 5.98%，同比微增 0.07pct；研发费用率为 2.53%，同比下降 0.28pct；费用率合计 12.34%，同比降低提高 0.48pct，主要系管理