年报点评：矿产金产量稳中有升，重点项目建设提速增效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月03日优于大市山东黄金（600547.SH）——年报点评矿产金产量稳中有升，重点项目建设提速增效核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.03 元总市值/流通市值184535/184535 百万元52 周最高价/最低价65.55/24.00 元近 3 个月日均成交额3172.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《山东黄金（600547.SH）半年报点评：二季度黄金量价齐增推升业绩，增产扩能稳步推进》 ——2025-08-29《山东黄金（600547.SH）年报点评：量价齐增业绩实现高增长，黄金产量有望持续提升》 ——2025-03-28《山东黄金（600547.SH）三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升》 ——2024-10-31《山东黄金（600547.SH）半年报点评：矿产金产量大幅增长，多项扩能改造工程有序推进》 ——2024-08-29公司发布 2025 年年报：全年实现营收 1042.87 亿元，同比+26.38%；实现归母净利润 47.39 亿元，同比+60.57%；实现扣非净利润 49.93 亿元，同比+66.91%。25Q4 实现营收 205.04 亿元，同比+32.18%；实现归母净利润 7.83亿元，同比-11.57%；实现扣非净利润 10.48 亿元，同比+16.73%。矿产金产量稳中有升：2025 年，公司矿产金产量为 48.89 吨，同比+5.89%，其中 25Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 11.87/12.84/13.08/11.10 吨；矿产金销量为 48.39 吨，同比+6.95%，其中 25Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别为 10.99/12.61/13.22/11.57 吨；矿产金库存为 4.89 吨，同比+11.53%。公司 2026 年的生产经营计划是：黄金产量不低于 49 吨。黄金产量远期有望持续提升：2025 年，公司重点项目建设提速增效。三山岛副井工程顺利掘砌到底。焦家矿区(整合)金矿资源开发利用工程设计的 5 条主控性竖井工程中，已有 4 条顺利掘砌到底，正在有序推进配套工程的施工。新城金矿资源整合开发工程主控性竖井工程已经完成，正在进行配套工程施工。高效推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好。纳米比亚 Osino 公司双子山金矿项目建设于 2025 年度启动，预计 2027 年上半年投产。利润分配方面：公司拟每 10 股派发现金红利 1.80 元(含税)，再加上半年度已派发现金红利每 10 股 1.7467 元(含税)，2025 年累计每 10 股派发现金红利 3.5467 元(含税)，总计约 16.35 亿元，约占公司 2025 年扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的 38.63%。风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年营收分别为1245/1324/1402(原预测 1158/1219/-)亿元，同比增速19.4%/6.3%/5.9%；归母净利润分别为98.17/114.30/129.70(原预测 82.08/92.85/-)亿元，同比增速 107.1%/16.4%/13.5%；摊薄 EPS 分别为 2.13/2.48/2.81 元，当前股价对应 PE 分别为 19/16/14X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)82,518104,287124,495132,370140,245(+/-%)39.2%26.4%19.4%6.3%5.9%净利润(百万元)2,9524,7399,81711,43012,970(+/-%)26.8%60.6%107.1%16.4%13.5%每股收益（元）0.661.032.132.482.81EBITMargin10.3%13.8%19.7%21.1%22.2%净资产收益率（ROE）7.8%10.6%19.0%19.1%18.8%市盈率（PE）60.738.918.816.114.2EV/EBITDA21.013.59.38.17.3市净率（PB）4.744.113.563.092.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年年报：全年实现营收 1042.87 亿元，同比+26.38%；实现归母净利润 47.39 亿元，同比+60.57%；实现扣非净利润 49.93 亿元，同比+66.91%；实现经营活动净现金流 214.93 亿元，同比+61.12%。公司于 25Q4 实现营收 205.04亿元，同比+32.18%；实现归母净利润 7.83 亿元，同比-11.57%；实现扣非净利润10.48 亿元，同比+16.73%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理矿产金产量稳中有升：2025 年，公司矿产金产量为 48.89 吨，同比+5.89%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 11.87/12.84/13.08/11.10 吨；矿产金销量为 48.39吨，同比+6.95%，其中 25Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别为 10.99/12.61/13.22/11.57 吨；矿产金库存为4.89吨，同比+11.53%。2025年，公司选矿(入堆)处理量增加 42.74%，综合选冶回收率提升 0.32 个百分点，运营效率与盈利能力同步提升。公司 2026年的生产经营计划是：黄金产量不低于 49 吨。黄金产量远期有望持续提升：2025 年，公司重点项目建设提速增效，全年取得各类权证及相关批复 76 项，累计完成基建项目形象投资约 30 亿元。三山岛副井工程顺利掘砌到底，引领我国矿业迈入 2000 米级“深地时代”。焦家矿区(整合)金矿资源开发利用工程设计的 5 条主控性竖井工程中，已有 4 条顺利掘砌到底，正在有序推进配套工程的施工。新城金矿资源整合开发工程主控性竖井工程已经完成，正在进行配套工程施工。高效推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好。纳米比亚 Osino 公司双子山金矿项目建设于 2025 年度启动，