非银金融行业专题：机构配置更新专题：去杠杆与再平衡

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月03日优于大市机构配置更新专题去杠杆与再平衡核心观点行业研究·行业专题非银金融优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008证券分析师：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cnS0980525070007市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《验证“存款搬家”：居民财富的视角-——机构行为更新专题》——2026-03-08《机构行为更新专题-理解“平准基金”的三个视角》 ——2026-02-05《机构行为更新专题-共识与变化：一季度居民财富再配置新变局》 ——2026-01-10《现代投资银行进化系列之五-从通道到生态：互联网证券驶向新蓝海》 ——2025-12-20近期地缘政治不确定性持续发酵，成为加剧全球资本市场波动的重要变量。在此背景下，此前一度显著的"存款搬家"现象——即居民储蓄向理财、基金等资管产品迁移的主线——已呈现边际放缓态势。以银行理财市场为例，开年以来产品规模出现缩量调整，这一变化的直接诱因在于负债端多资产策略产品的净值回撤，导致投资者风险偏好收敛，资金重新向存款等低风险资产回流，市场正在经历一轮风险偏好的再平衡。面对上述市场环境与负债端的稳定要求，机构的配置与交易行为推动市场结构性去杠杆与股债再平衡，这构成了下一阶段资金动向的主要脉络，具体体现：银行理财的投资策略正从过去的“增厚收益”优先，明确转向“控制波动、优化体验”。具体操作上，在赎回波动较大的二级债基等资产后，理财资金正着力于在优质信用债中适当拉长久期以获取确定性更高的票息收益。同时增加对低波动稳健策略的配置，并积极创设各类结构化产品，利用其风险收益的非线性特征，在控制下行风险的前提下捕捉市场机会。保险资金配置进行显著再平衡。在偿付能力充足率等监管约束下，其权益仓位已处于历史相对高位，进一步增配空间有限。因此，当前险资配置重点在于适当增配长久期利率债，以匹配负债久期并稳定净值。在权益端，则侧重于增配对资本占用较低、符合长期稳健回报目标的资产，包括沪深 300 等大盘宽基指数成份股及高股息股票。居民融资行为亦呈现阶段性去杠杆特征。结合融资规模时间序列分析，市场经历反弹时，个人投资者倾向于逢高减持以降低风险敞口，表现为融资买入规模的增长动能减弱，两融余额在反弹过程中反而出现收缩。这表明在经历市场波动后，个人投资者的风险偏好仍未完全恢复，交易行为更趋防御。最后，以中央汇金等为代表的“准平准基金”资金充裕，市场稳定器作用更加明显。结合其在年初市场波动期间曾有节奏的减持操作来看，准平准资金的操作具备逆周期调节属性，并非单向流入。其核心功能在于为市场提供流动性和信心托底，在极端波动时有效平滑市场走势，是后续维护资本市场稳定的重要力量。投资建议：当前 A 股市场波动中枢持续抬升，非银金融板块中兼具估值安全边际、业绩确定性与政策红利的标的，是攻守兼备的优质配置方向，核心推荐四条投资主线：（1）大型稳健券商，重点推荐资本实力强、业务链齐全的中信证券、华泰证券；（2）高股息红利属性突出、资产质量优化、现金流稳定的江苏金租；（3）行业景气度高，且自身具备差异化业务优势的瑞达期货；（4）防守型保险标的，重点推荐中国平安、中国太保、中国财险。风险提示：宏观经济下行，市场大幅波动，监管政策收紧、行业竞争加剧等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2026E2027E2026E2027E600030.SH中信证券优于大市24.13357,6202.292.5410.539.50601688.SH华泰证券优于大市17.72159,9562.142.378.287.46600901.SH江苏金租优于大市6.7138,8630.560.6211.9310.75002961.SZ瑞达期货优于大市21.4010,2061.401.6315.3213.17601318.SH中国平安优于大市57.261,036,8448.359.136.866.27601601.SH中国太保优于大市38.39369,3256.066.726.335.712328.HK中国财险优于大市14.51322,7432.052.257.086.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录本轮牛市主线：居民存款再配置利好风险资产 ...................................... 4预期在变化：居民存款搬家随市场风偏再调整 ...................................... 5资管机构：去杠杆与再平衡 ...................................................... 7银行理财：“多资产策略”交易逆转 ...................................................... 7保险资金：头部险企权益仓位居历史高位，偿付能力有一定压力 .............................. 8居民融资资金：去杠杆开始 ............................................................. 10私募资金：规模处于高位，指数波动加大导致量化降杠杆压力 ...............................11外资：大幅流入的逻辑不够扎实 ......................................................... 12中央汇金：“类平准基金”注重资本市场稳定 ............................................. 12投资建议 ..................................................................... 14风险提示 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 居民存款涌向资管产品的渠道 .......................................................... 4图2： 居民存款报价不会导致流动性总量收紧 .................................................. 4图3： 各类资管产品规模变化（单位：亿元） .................................................. 5图4： 居民活期存款增速与定期存款增