Roblox(RBLX.US)AI赋能高壁垒平台，亚太引领新驱动

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 Roblox (RBLX US) AI 赋能高壁垒平台，亚太引领新驱动 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 35.15 2023 年 8 月 29 日│美国 互联网 平台生态高筑社交壁垒，本地化战略加速玩家流入 Roblox 是全球最大的沙盒游戏平台，为用户提供模块化的 UGC 游戏开发。游戏具备较强的社区属性和社交壁垒，形成良好的网络效应和较高的用户留存率，玩家社区和开发者生态形成相互促进的双边效应。我们认为公司的核心驱动来自 1）本地化策略促进亚太玩家加速增长，2）用户年龄结构改善提升 ARPU 值，3）沉浸式广告贡献新收入。我们预计公司 23-25 年流水收入同比增长 17/13/11%，经调整 EBITDA 变动-8/22/23%至 3.3/4.0/4.9 亿美元。我们设定目标价 35.15 美元，对应 23 年 EV/sales 6.8 倍，较可比公司6.5 倍略有溢价，系公司 AI 工具可落地性高，首次覆盖给予“买入”评级。 AIGC 赋能开发平台，创作参与度和效率有望继续上行 Roblox 在 1Q23 宣布旗下 Roblox Studio 平台上线两款 AIGC 生产工具，同时宣布 Studio 未来会接入第三方生成式 AI 服务。对标 UGC 门槛更低的《蛋仔派对》，我们认为在新 AIGC 工具和第三方 AI 工具赋能开发者平台的条件下，开发门槛的降低将带来社区中创作者比例逐渐升高，同时提升创作者产出效率。更多更优质的内容有望进一步驱动玩家活跃和购买行为。 亚太地区空间广阔，全球化收入提振可期 我们预测 23-27 年公司亚太地区的用户数量增长 CAGR 达到 12%，对应bookings 收入 CAGR 24%，主要驱动力为日韩两国。作为全球前四大游戏市场，日韩玩家 2022 年年均 ARPU 值约 US$ 220-260。对标日韩市场大DAU 游戏的下载量，以及北美市场 Roblox 的 ARPU 值，我们预计中长期日本和韩国的 booking 市场空间能分别达到 5.61 亿和 5.65 亿美元。 用户年龄结构改善，提升长期变现空间 基于 1）平台现有用户年龄增长；2）近年来平台战略性支持非低龄化内容发展进而吸引高龄玩家，平台年龄结构将持续向“高龄化”倾斜。我们认为 Roblox长期商业化空间将受益于用户年龄结构改善，成年用户有望贡献更高的活跃度和客单价。伴随 13 岁以上玩家的比例提升，公司或打开沉浸式广告的变现空间，我们预估沉浸式广告中长期收入空间在 1.75-3.63 亿美元区间。 风险提示：AIGC 工具落地进度、亚太市场拓展和年龄结构改善低于预期。 研究员 丁骄琬 SAC No. S0570523040003 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (美元) 35.15 收盘价 (美元 截至 8 月 28 日) 27.10 市值 (美元百万) 16,714 6 个月平均日成交额 (美元百万) 396.61 52 周价格范围 (美元) 25.32-47.67 BVPS (美元) 0.51 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 1,919 2,225 2,766 3,018 3,336 +/-% 107.73 15.94 24.31 9.11 10.53 归属母公司净利润 (美元百万) (503.48) (934.14) (1,104) (1,219) (1,112) +/-% 95.38 85.54 18.20 10.37 (8.73) EPS (美元，最新摊薄) (1.30) (1.58) (1.81) (1.94) (1.73) ROE (%) (142.76) (208.06) (755.05) 526.82 174.48 PE (倍) (20.90) (17.17) (14.98) (13.95) (15.66) PB (倍) 26.58 53.47 (1,335) (38.27) (21.36) EV EBITDA (倍) (41.62) (23.31) (22.04) (20.02) (21.52) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(10)315272631374247Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(美元)Roblox相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 Roblox (RBLX US) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 Roblox：全球最大的沙盒游戏平台 .............................................................................................................................. 5 历史沿革：多年生态打磨迎来高速成长期 ............................................................................................................. 5 商业模式：集合游戏分发渠道、社交平台、游戏引擎，生态内力优于竞对 .......................................................... 6 Roblox 平台融合“游戏分发”、“社交平台”、“游戏引擎”三大功能为一体 ........................................................ 7 沙盒游戏赛道：Roblox 和 Minecraft 各具特色，形成双寡头格局 ................................................................. 7 UGC 游戏与 Roblox 构成部分竞争 .................................................................................................