拼多多(PDD.US)2023年半年报点评：收入维持高增速，毛利率出现波动

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 30 日 公司研究 收入维持高增速，毛利率出现波动 ——拼多多（PDD.O）2023 年半年报点评 买入（维持） 公司 2Q2023 营收同比增长 66.29%，GAAP 归母净利润同比增长 47.34% 8 月 29 日，公司公布 2023 年半年报：1H2023 实现营业收入 899.18 亿元，同比增长 62.80%，实现 GAAP 归母净利润 212.09 亿元，折合成 GAAP 口径下摊薄 EPS 为 3.63 元，同比增长 84.49%，实现 Non-GAAP 归母净利润 253.96 亿元，同比增长 69.57%。 单季度拆分来看，2Q2023 实现营业收入 522.81 亿元，同比增长 66.29%，实现GAAP 归母净利润 131.08 亿元，折合成 GAAP 口径下摊薄 EPS 为 2.25 元，同比增长 47.34%， 实现 Non-GAAP 归母净利润 152.69 亿元，同比增长 41.69%。 公司 2Q2023 综合毛利率下降 10.42 个百分点，期间费用率下降 7.11 个百分点 1H2023 公司综合毛利率为 66.84%，同比下降 5.78 个百分点。单季度拆分来看，2Q2023 公司综合毛利率为 64.25%，同比下降 10.42 个百分点。 1H2023 公司期间费用率为 45.02%，同比下降 8.01 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 37.59%/1.57%/0.03%/5.83%，同比分别变化-3.26/ -1.00/-0.02/-3.73 个百分点。2Q2023 公司期间费用率为 39.95%，同比下降 7.11个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 33.55%/1.14%/0.02%/ 5.23%，同比分别变化-2.53/ -1.49/ -0.02/-3.08 个百分点。 2Q2023 在线营销服务收入同增 50.09%，佣金收入同增 130.81% 公司 1H2023 实现在线营销服务收入 651.77 亿元，同比增长 50.39%，实现佣金收入 247.41 亿元，同比增长 109.53%。2Q2023 实现在线营销服务收入 379.33亿元，同比增长 50.09%，实现佣金收入 143.48 亿元，同比增长 130.81%。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司 2Q2023 毛利率下滑程度较大，主要由于 TEMU 等业务提高了履约和支付成本，从而一定程度上影响了公司的盈利能力，我们下调对公司 2023/ 2024/ 2025 年 GAAP 归母净利润的预测 10%/8%/13%至 367.61/476.59/565.18 亿元，公司引入荷兰瓦赫宁根大学教授担任独立董事，助力公司进一步发展农业科技，TEMU 出海进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧，多多买菜和 TEMU 业务进展不及预期，直播电商冲击，费用投放效果不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 93,950 130,558 182,443 219,178 254,036 营业收入增长率 58% 39% 40% 20% 16% GAAP 归母净利润（百万元） 7,769 31,538 36,761 47,659 56,518 GAAP 归母净利润增速（%） NA 306% 17% 30% 19% Non-GAAP 归母净利润（百万元） 13,830 39,530 46,696 58,094 66,953 Non-GAAP 归母净利润增速（%） NA 186% 18% 24% 15% EPS（GAAP，元） 1.54 6.24 6.92 8.97 10.63 P/E 111 27 25 19 16 P/B 11.4 7.3 5.6 4.1 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间 2023-08-29, 美元汇率按 1 美元=7.29 人民币计算，1ADR=4 股普通股如不标注美元，本文元均指人民币 当前价：93.22 美元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 53.14 总市值(亿美元)： 1,238.51 一年最低/最高(美元)： 59.67/106.38 近 3 月换手率： 62.66% 股价相对走势 -40%-20%0%20%40%60%80%22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07拼多多纳斯达克 收益表现 % 1M 3M 1Y 绝对 1.60 14.94 216.33 相对 4.49 2.18 207.40 资料来源：Wind 相关研报 成立“百亿生态”专项，扶持优质商户和商品——拼多多（PDD.O）2023 年一季报点评（2023-05-27） 营销投放力度回暖，持续致力供应链效率提升——拼多多（PDD.O）2022 年年报点评（2023-03-21） 业绩远超预期，初步探索跨境项目 Temu——拼多多（PDD.O）2022 年三季报点评（2022-11-28） 要点 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 拼多多（PDD.O） 表 1：公司 2Q2023 归母净利润同比增长 47.34% GAAP 归母净利润（万元） GAAP 归母净利润同比增速（%） Non-GAAP 归母净利润（万元） Non-GAAP 归母净利润同比增速（%） 1Q2021 -290541.60 NA -189033.20 NA 2Q2021 241458.00 NA 412530.60 NA 3Q2021 163996.00 NA 315015.60 575.43 4Q2021 661954.60 NA 844439.30 NA 1Q2022 259945.10 NA 420044.10 NA 2Q2022 889634.00 268.44 1077629.50 161.22 3Q2022 1058857.40 545.66 1244721.60 295.13 4Q2022 945369.70 42.81 1210577.00 43.36 1Q2023 810102.