中通快递W(2057.HK)市场份额和单票盈利进一步增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中通快递-W (2057 HK) 市场份额和单票盈利进一步增长 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 250.30 2023 年 8 月 30 日│中国香港 仓储物流 业绩增长强劲，件量提升和单位成本下降进一步推升利润率水平 中通快递发布 1H23 业绩：1）营业收入同比增长 13.1%至 187 亿元；2）归母净利/调整后归母净利 42.1 亿/44.7 亿元，同比增长 55.3%/54.6%；3）完成快递件量 140 亿件，同比增长 22.3%。其中，2Q23 公司归母净利 25.4亿元，同比/环比增长 40.8%/52.1%；快递件量 76.8 亿件，同比/环比增长23.8%/21.9%。上半年，在整体消费需求疲软和新玩家进入市场背景下，行业竞争加剧，但中通龙头优势得以发挥，无惧价格下降，依然实现利润的高速增长和市场份额的进一步提升。我们维持 2023/2024/2025 年净利预测 89亿/105 亿/123 亿元和目标价 250.3 港币（基于 21.5x 2023E PE 估值，公司上市以来 PE 均值减一个标准差，估值较历史折价主因公司盈利增速较历史放缓），维持“买入”。 市场份额持续提升，2Q 单票收入同环比下滑 1H23，公司完成快递件量同比增长 22.3%至 140 亿件；其中，2Q23 公司快递件量同比/环比增长 23.8%/21.9%至 76.8 亿件，市场份额同比增加0.5pct 至 23.5%。公司件量表现强劲，以优质的服务水平锁定市占率第一的龙头地位。价格方面，2Q23 公司单票收入同比/环比下滑 7.8%/11.3%至 1.24元，主因行业整体价格下行，公司采取降价保份额策略抵御市场竞争，叠加直客业务占比下降、轻小件占比提升影响单价下降。 单票成本大幅下降，单票利润增速亮眼 2Q23，公司单票成本同比下降 18.3%至 0.81 元（1Q23/2022：1.00/1.03元）。其中，单票干线运输/单票分拣中心成本分别同比下降 14.7%/17.4%至0.42/0.25 元。单票成本显著下降，主因公司通过精益管理以及自动化设备的应用提升效率，叠加产能优化与件量规模提升并行进一步发挥规模效益。盈利方面，2Q23，公司单票经营利润/调整后净利/调整后 EBITDA 为0.37/0.33/0.51 元，分别同比增长 17.1%/16.3%/8.5%。 重申件量与份额增速指引，彰显公司的坚定信心 根据公司公告，公司重申件量指引，预计 2023 年全年实现快递件量20%-24%的同比增速，对应完成 293 亿-302 亿件，全年份额实现同比不低于 1.5pct 的增长，对应目标份额 23.6%。在当前快递行业竞争加剧的环境下，公司依然有信心实现件量与份额的提升，彰显公司对其管理政策、经营策略、服务质量与客户粘性的坚定信心。我们持续看好中通作为行业龙头的规模优势和成本优势，带动其单票利润的稳步增长。 风险提示：件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 250.30 收盘价 (港币 截至 8 月 29 日) 191.80 市值 (港币百万) 158,382 6 个月平均日成交额 (港币百万) 32.64 52 周价格范围 (港币) 123.00-236.40 BVPS (人民币) 67.54 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 30,406 35,377 40,887 46,683 52,266 +/-% 20.59 16.35 15.58 14.18 11.96 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,755 6,809 8,880 10,469 12,347 +/-% 10.26 43.20 30.42 17.89 17.94 EPS (人民币，最新摊薄) 5.80 8.41 10.75 12.68 14.95 ROE (%) 9.70 13.17 15.40 16.20 16.97 PE (倍) 30.29 20.88 16.33 13.85 11.75 PB (倍) 2.94 2.61 2.38 2.12 1.88 EV EBITDA (倍) 18.29 13.86 10.69 9.00 7.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)(1)37130156183209235Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)中通快递-W相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中通快递-W (2057 HK) 图表1： 中通快递：调整后单票净利润 图表2： 中通快递：件量及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 中通快递-WPE-Bands 图表4： 中通快递-WPB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0.17 0.22 0.20 0.28 0.20 0.28 0.29 0.32 0.30 0.33 0.000.050.100.150.200.250.300.351Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23(元/件)88.5 25.6 23.3 17.2 16.8 7.5 11.7 3.9 20.5 23.8 01020304050607080901004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23件量同比增速（右轴）(百万件)(%)0131263394525Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23(港币)中通快递-W15x25x30x40x45x0106213319425Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23(港币)中通快递-W1.9x2.7x3.5x4.4x5.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中通快递-W (2057 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万