京东方精电(00710.HK)业绩触底，看好海外业务放量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023 年 08 月 28 日 京东方精电（00710.HK） 业绩触底，看好海外业务放量 上半年收入小幅增长，业绩承压。公司 2023H1 收入 52 亿港币，同比增长 8%，主要来自 TFT 及触控屏显示模组产能提升、下游新能源汽车市场整体产销量增加，同时汇率上行对公司营收产生少量负面影响。分结构看，汽车显示屏和工业显示屏分别收入 46.5 亿/5.6 亿港币，占比分别 89%和 11%，同比+7%/+14%。盈利方面，公司 EBITDA 为 3.2 亿，同比减少 10%，EBITDA 利润率 6.2%，同比下降 1.2pct。受到下游价格调整、库存减值、成都工厂产能爬坡等因素的影响，公司上半年归母净利润同比减少 19%至 2 亿港元，归母净利润率录得 3.9%，同比下滑 1.3pct。 海内外两手抓：成都新厂房增加产能，加大海外资源投入。公司汽车显示屏业务上半年收入 46 亿港元，同比+7%。公司在全球汽车显示屏模组市场的出货量、出货面积及大尺寸出货面积等方面，继续保持第一的市场地位。1）国内方面，成都基地产能正快速爬坡，去年投产后，今年上半年将生产增加超过一倍。作为全球最先进的车载显示模组工厂之一，成都模组基地工艺链条完整，可为客户提供一站式解决方案。展望明年以及更远的未来，成都基地有望为公司盈利能力提供重要支撑。2）海外方面，公司在去年快速布局的基础之上，进一步成立海外攻坚业务团队，优质客户定点同比持续提升。我们预计，2024-2025 年，随着海外定点车型相关订单逐步释放，海外业务仍将继续快速发展，2025 年有望为公司贡献大约一半的收入。 从模组到系统：快速发展汽车系统业务。公司在发展传统显示模组的同时，也在重点发展汽车系统业务及 CMS 等新兴业务，持续于客户合作开发相关产品，不断赢得订单。从市场规模来看，根据 Omdia，车用显示系统市场稳步上升，预计 2026 年中国市场规模将达近千亿港元。作为系统行业的新进入者，京东方精电在车载显示系统市场中份额较小，成长空间大。我们预计，公司今年系统业务有望实现翻倍增长。 上半年盈利有所波动，长期有望稳中有升。2023H1 公司毛利率为 6.3%，归母净利润率 3.9%，由于下游价格调整、计提库存减值、成都工厂爬坡等原因存在一定波动。长期看，随着新工厂逐渐爬坡带来规模经济、海外业务占比提升、Tier1 业务占比逐步提升，我们仍看好公司长期盈利性，明后年利润率有望逐步提升。 投资建议：我们预计京东方精电 2023-2025 年总收入约 118/160/201 亿港元，同比+10%/+35%/+26%，归母净利润 5.2/8.2/11.9 亿港元，同比-12%/+60%/+45%。当前股价对应的 2023/2024/2025 年 P/E 倍数分别为 11.3x/7.1x/4.9x，维持“买入”评级。我们看好座舱显示屏的多屏化、大屏化等创新趋势、也看好公司在新产品新技术上的积淀。我们预计公司有望成为受益于这些趋势的车载显示“霸屏”者。 风险提示：车载显示大屏化及多屏化需求不及预期，车载显示赛道竞争超预期，面板市场价格不及预期或成本超预期，海外订单放量不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 7,738 10,722 11,846 15,988 20,086 增长率 yoy（%） 71 39 10 35 26 归母净利润（百万港元） 328 582 515 824 1,192 增长率 yoy（%） 378 78 -12 60 45 归母净利润率（%） 4.2 5.4 4.3 5.2 5.9 摊薄 EPS（港元/股） 0.4 0.8 0.7 1.0 1.5 P/E（倍） 16.5 9.5 11.3 7.1 4.9 P/B（倍） 1.8 1.4 1.3 1.2 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 8 月 25 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶及制造 前次评级 买入 8 月 25 日收盘价(港元) 7.40 总市值(百万港元) 5,857.66 总股本(百万股) 791.58 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 2.22 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《京东方精电（00710.HK）：车载显示高增，构筑第二增长极》2023-03-25 2、《京东方精电（00710.HK）：披露年度盈喜，CMS 望添新增量》2023-01-17 3、《京东方精电（00710.HK）：中报业绩超预期，车载屏龙头持续受益多屏及大屏趋势》2022-08-17 -48%-32%-16%0%16%32%2022-082022-122023-042023-08京东方精电恒生指数 2023 年 08 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万港元） 利润表（百万港元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4853 6611 7379 9211 11237 营业收入 7738 10722 11846 15988 20086 存货 833 1568 1760 2355 2933 营业成本 7091 9751 10946 14645 18238 客户及其他应收款项 1744 2158 2384 3218 4042 毛利润 647 971 900 1343 1848 其它金融资产-流动资产 4 0 0 0 0 其他运营收入 62 143 178 240 301 货币资金 2267 2819 3169 3573 4196 其他营运费用 359 445 474 640 803 其他流动资产 5 66 66 66 66 营业利润 350 670 604 943 1346 非流动资产 690 1673 1648 1626 1608 融资成本 1 12 31 31 31 物业、厂房及设备 583 1490 1465 1444 1425 占联营公司溢利减亏损 -0 -0 -9 -9 -9 无形资产 38 22 22 22 22 利润总额 349 658 564 903 1306 商誉 11 0 0 0 0 所得税 -39 -98 -84 -135 -195 非流动订金及预付款 15 98