数据点评：7月工企利润降幅收窄，利润率仍然承压

宏 观 研 究 2023.08.28 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 7 月工企利润降幅收窄，利润率仍然承压 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 相 关 研 究 《美国库存周期走到哪了？》2023.08.18 《7 月经济数据全面走弱，货币政策已经先行》2023.08.16 《年内通胀大概率见底，后续回升幅度仍需等待政策信号》2023.08.10 《外需疲弱+去年高基数，7 月出口继续承压》2023.08.09 《非农就业偏软暗含美联储政策风险》2021.09.05 事件：8 月 27 日国家统计局公布 7 月规模以上工业企业利润数据，7 月工业企业利润同比-6.7%，前值-8.4%；当月利润率 5.2%，前值 6.4%。 工企利润降幅略有收窄，价格拖累减少但利润率仍然承压：7 月工企利润同比-6.7%，较前值（-8.4%）略有收窄，年初以来处于持续改善过程中。但剔除基数效应看，7 月三年复合同比为-1.8%，较前值仍在走弱（3.6%）。而 7月的表观增速改善或主要源于价格拖累减少，7 月 PPI 同比从上月的-5.4%升至-4.4%。从利润率角度看，7 月工企利润率为 5.2%，明显低于 2018-2022年均值（6.2%），反映企业端盈利仍然承压； 公用事业领先，采矿和制造业整体仍然承压：7 月采矿、制造、公用事业利润当月同比分别为-27.7%、-6.7%和 58.3%。公用事业仍然领先且增速扩大，主要受益于 7 月高温天气影响下用电需求创历史新高；受部分工业行业供求关系改善等因素推动，采矿业增速降幅边际收窄；制造业增速边际走弱，反映下游需求仍然疲弱； 国内仍在主动去库阶段，拐点仍需等待：7 月产成品存货当月同比由上月的2.0%降至 1.6%，绝对增速较低，但剔除价格因素（PPI 同比）后，实际库存增速从 7.4%降至 6.0%，整体水平仍然不低。从产成品周转天数看，7 月周转天数为 20.3，与上月持平，整体仍高于去年同期水平，反映目前库存水位仍高。 经济仍处磨底阶段，但政策预期已经先行，站在当前视角对后市不悲观：8月的各项高频数据，显示内外需并未见明显好转信号。但市场现阶段关注焦点仍在于政策本身，对基本面相对脱敏。8 月 27 日，证监会等多部委出台印花税减半征收、优化 IPO 和再融资节奏、规范股份减持行为、降低融资保证金比例等多项举措，活跃资本市场政策已经率先出台，后续重点关注化债、房地产等领域接续政策。 风险提示：内需修复不及预期、政策力度不及预期、海外衰退压力加大 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:7 月工企利润当月同比降幅收窄 图表2:7 月工企利润率弱于季节性 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 图表3:民企增速领先，国企、外企承压 图表4:公用事业增速领先，制造业、采矿业整体承压 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 -40-2002040608010019-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-05（%）工业企业利润:当月同比工业企业利润:三年复合3%4%5%6%7%8%9%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月工业企业:当月利润率20232022202120202019-100-5005010015020019-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-05（%）工业企业利润:当月同比国企外企民企-100-5005010015020019-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-05（%）工业企业利润:当月同比采矿业制造业公用事业数据点评 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:7 月名义库存和实际库存继续走弱 图表6:7 月产成品周转天数与上月持平 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 资料来源：国家统计局、Wind，方正证券研究所 -5051015202516-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07（%）工业企业:产成品存货:当月同比工业企业:产成品存货:当月同比（剔除PPI同比）121416182022242619-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-04工业企业:产成品周转天数:累计值数据点评 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有1