耐世特(01316.HK)亚太市场快速拓展，业绩有望改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 08 月 28 日 耐世特（01316.HK） 亚太市场快速拓展，业绩有望改善 上半年收入符合预期，汇率影响盈利能力。公司 2023H1 实现营收 21 亿美元，同比增长 17%，基本符合预期，主要由大量新项目投产及行业产量增加拉动，尤其是亚太地区增幅 43.7%。上半年公司毛利率 9.1%，同比提升 0.7pct，环比下降 1.5pct，经调整 EBITDA 为 1.86 亿美元，EBITDA利润率 8.9%，略高于上年同期，根据业绩会，环比下降主要系：1）墨西哥比索汇率走强、人民币和欧元贬值等不利汇率影响导致了 2500 万美元的负面影响；劳动力、能源和材料成本带来的通胀压力导致投入成本上升。 亚太地区快速成长。2023H1，公司北美、亚太、EMEASA 等地区收入均实现增长，分别占比 57%/26%/17%，其中亚太地区大幅跑赢整体市场。上半年公司新交付 32 个新项目，包括亚太地区 20 个项目、北美 11 个项目、EMEASA 获得 1 个项目。在中国市场，今年上半年公司新获得来自长城、理想、长安、奇瑞等中国自主品牌新增订单，以及来自雪佛兰、别克、凯迪拉克等众多合资品牌新增订单。我们预计，随着亚太不断拓客，公司亚太地区的收入占比有望提升至 30%以上。 EBITDA 利润率承压，后续盈利能力有望持续提升。2023H1 公司毛利率录得 9.1%，EBITDA 利润率为 8.9%。分地区看，北美/亚太/EMEASA 地区 EBITDA 为 9800/8200/1800 万美元，EBITDA 利润率 8.2%/15%/5.1%，同比+1pct/-3.1pct/-3.3pct。我们认为，北美地区仍存在较大的盈利改善空间，公司有望通过组织架构调整、产线安排优化等措施改善北美盈利情况。总体看，后续随美国通货膨胀遏制、汇率负面影响减弱，公司毛利率有望在较大幅度上恢复，从而带动净利润快速增长。 线控再获北美大单，看好线控转向大趋势。在 2022 年公司获得欧洲 20亿美元的线控订单后，公司 2023H1 进一步获得 28 亿美元的线控订单，其中 86%来自北美、14%来自亚太；89%的订单来自 EPS、10%来自 CIS；98%订单用于电动车。根据公司业绩会，预计今年下半年仍有望进一步获得更多新预订，将全年订单指引从 55 亿美元提升到了 60 亿美元。 投资建议：我们认为公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预测公司 2023-2025 年 归 属 普 通 股 股 东 净 利 润 为 0.9/1.8/2.1 亿 美 元 ， 同 比+62%/+87%/+22%，我们给予公司目标价 6.6 港元，对应 2024 年 12倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率恢复慢于预期、乘用车行业需求复苏低于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 3,359 3,840 4,161 4,601 5,032 增长率 YoY（%） 11 14 8 11 9 归母净利润（百万美元） 118 58 94 176 215 增长率 YoY（%） 1 -51 62 87 22 归母净利润率（%） 4 2 2 4 4 P/E（倍） 13.2 27.0 16.7 8.9 7.3 P/B（倍） 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 . 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 8 月 25 日收盘价；以 8 月25 日美元兑港币汇率 7.8438 计。 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶及制造 前次评级 买入 8 月 25 日收盘价(港元) 4.89 总市值(百万港元) 11,595.39 总股本(百万股) 2,509.82 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 12.61 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《耐世特（01316.HK）：盈利拐点向上，加速开拓亚太市场》2023-03-21 2、《耐世特（01316.HK）：中国市场拓展顺利，盈利有望逐步修复》2022-11-19 3、《耐世特（01316.HK）：转向智能电动，开启盈利修复》2022-08-22 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2022-082022-122023-042023-08耐世特恒生指数 2023 年 08 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1360 1492 1368 1462 1555 营业收入 3359 3840 4161 4601 5032 现金及现金等价物 327 246 173 172 211 营业成本 2995 3473 3704 4058 4415 短期投资净额 0 0 0 0 0 毛利润 363 367 457 543 617 应收账款 626 803 722 811 838 工程和产品开发成本 116 145 157 182 199 存货 289 294 324 330 357 销售及管理费用 131 132 145 167 183 其他流动资产 119 149 149 149 149 研发费用 116 145 157 182 199 非流动资产 1846 1843 1882 1922 1963 经营利润 116 90 155 194 235 固定资产 989 971 960 950 941 财务费用 -6 -4 -6 -0 -0 经营租赁使用权资产非流动 63 62 62 62 62 财务收入 4 9 5 5 5 无形资产 709 725 775 825 875 应占共同控制实体损益 1 1 -0 -0 -0 长期投资 0 0 0 0 0 利润总额 114 92 113 193 235 其他非流动资产 85 85 85 85 85 所得税 -12 26 12 10 12 资产总计 3207 3335 3250 3384 3519 净利润 126 66 101 183 223 流动负债 942 1026 1099 1282 1439 少数股东损益 8 8 7 8 8 短期借款 84 0 161 331 496 归属普通股股东净利润 118 58 94 176 215 应付账款 667 815 728 737 734