业绩持续提升，市拓表现强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月28日买 入招商积余（001914.SZ）业绩持续提升，市拓表现强劲核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产服务证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.63 元总市值/流通市值16573/16573 百万元52 周最高价/最低价19.20/13.17 元近 3 个月日均成交额68.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商积余（001914.SZ）-业绩稳健增长，轻重分离持续推进》——2023-03-21《招商积余（001914.SZ）-拟出售部分资产，轻重分离稳步推进》——2022-12-05《招商积余（001914.SZ）-业绩稳增，重资产剥离与轻资产收并购顺利推进》 ——2022-10-27《招商积余（001914.SZ）-物管业务盈利能力提升，并购与剥离持续推进》 ——2022-08-29《招商积余（001914.SZ）-收购新中物业 67%股权，并购加速正在兑现》 ——2022-06-17归母净利润增长 26.6%。2023 上半年公司实现营业收入 69.8 亿元，同比增长 23.6%；实现归母净利润 4.2 亿元，同比增长 26.6%。分板块看，受物业管理项目增加及收购子公司并表，物业管理业务实现收入 66.9 亿元，同比增长 23.0%；受在管商业运营项目增加及同期基数效应，资产管理业务实现收入 2.8 亿元，同比增长 30.6%。深耕非住业态，市拓强劲。2023 上半年公司不断加大市场拓展力度，实现新签年度合同额约 19 亿元，同比增长 18.3%，其中第三方项目新签年度合同额约 17 亿元，千万级以上项目占比超 55%。截至 2023 上半年末，公司在管项目 2011 个，管理面积达 3.3 亿平方米，其中来自第三方项目的管理面积为2.19 亿平方米，占比 66%。公司进一步巩固了自身差异化的战略定位优势，非住业态管理面积达 1.99 亿平方米，占比 60%。公司非住业态保持良好发展势头，2023 上半年收入占基础物业管理总收入的比重超七成，同时公司非住业态多个细分赛道加速发展，优质项目进一步增加，新增办公类、园区类、政府类项目上百个。商业资产经营稳步提升。在商业运营方面，截至 2023 上半年末，公司在管商业项目 61 个，管理面积达 346 万平方米，其中公司自持项目 3 个，受托管理控股股东招商蛇口持有项目 53 个，第三方品牌输出项目 5 个。在持有物业出租及经营业务方面，公司持有物业包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态，总可出租面积为 48.86 万平方米，截至 2023 上半年末总体出租率为 97%。风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期；重资产剥离进度不及预期。投资建议：公司作为央企物管龙头，业态布局均衡，非住领域保持领先，母公司招商蛇口综合实力突出，未来公司将持续受益于行业格局的重构。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 7.3/8.8/10.1 亿元，对应 EPS 分别为0.69/0.83/0.95 元，对应 PE 分别为 22.7/18.9/16.4X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,59113,02415,95419,11322,458(+/-%)22.6%23.0%22.5%19.8%17.5%净利润(百万元)5135947298781008(+/-%)17.9%15.7%22.8%20.4%14.8%每股收益（元）0.480.560.690.830.95EBITMargin8.1%6.7%6.9%6.8%6.6%净资产收益率（ROE）5.9%6.5%7.7%8.8%9.6%市盈率（PE）32.327.922.718.916.4EV/EBITDA27.827.522.820.518.8市净率（PB）1.911.811.741.671.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利润增长 26.6%。2023 上半年公司实现营业收入 69.8 亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润 4.2 亿元，同比增长 26.6%。分板块看，受物业管理项目增加及收购子公司并表，物业管理业务实现收入 66.9 亿元，同比增长 23.0%；受在管商业运营项目增加及同期基数效应，资产管理业务实现收入 2.8 亿元，同比增长 30.6%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司物业管理收入及增速图4：公司资产管理收入及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理深耕非住业态，市拓强劲。2023 上半年公司不断加大市场拓展力度，实现新签年度合同额约 19 亿元，同比增长 18.3%，其中第三方项目新签年度合同额约 17 亿元，千万级以上项目占比超 55%。截至 2023 上半年末，公司在管项目 2011 个，管理面积达3.3 亿平方米，其中来自第三方项目的管理面积为 2.19 亿平方米，占比 66%。公司进一步巩固了自身差异化的战略定位优势，非住业态管理面积达 1.99 亿平方米，占比60%。公司非住业态保持良好发展势头，2023 上半年收入占基础物业管理总收入的比重超七成，同时公司非住业态多个细分赛道加速发展，优质项目进一步增加，新增办公类、园区类、政府类项目上百个。商业资产经营稳步提升。在商业运营方面，截至 2023 上半年末，公司在管商业项目61 个，管理面积达 346 万平方米，其中公司自持项目 3 个，受托管理控股股东招商蛇口持有项目 53 个，第三方品牌输出项目 5 个。在持有物业出租及经营业务方面，公司持有物业包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态，总可出租面积为 48.86请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3万平方米，截至 2023 上半年末总体出租率为 97%。风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期；重资产剥离进度不及预期。投资建议：公司作为央企物管龙头，业态布局均衡，非住领域保持领先，母公司招商蛇口综合实力突出，未来公司将持续受益于行业格局的重构。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 7.3/8.8/10.1 亿元，对应 EPS 分别为 0.69/0.83/0.95 元，对应PE 分别为 22.7/18.9/16.4X，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明