A股趋势与风格定量观察：静待花开，技术面信号已指向底部区间

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2023 年 08 月 27 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20230827 1. 当前市场观察 ❑ 通过构建简单均线策略，可以发现当前市场已经十分接近底部区域：首先，我们构建了万得全 A 指数 5 日均线大于 60 日均线时做多的择时策略，发现其能有效捕捉市场的下跌趋势，但并不能给出止跌反弹的信号。然后，我们通过构建均线比分位数策略作为改进，尝试捕捉市场底部反转信号，结果有明显改善，且最近 2 年持续贡献超额收益。最后，当前均线比分位数已经处于极低水平，暗示市场已经十分接近底部区间，何不静待花开，守云开月明。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体估值回落至历史 23.78%分位数，权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化 10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于相对偏低水平，权益配置性价比有所提升。 ❑ 对于灵活投资者，当前市场择时模型评分相对前期基本维持不变，择时模型对短期市场持中性判断，流动性和风险偏好有所回调，建议短期投资者暂时维持标配权益状态，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。 ❑ 风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配。但近期无风险利率中枢有所下行，一定程度上有利于成长风格。短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格和成长价值风格均衡配置。 风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 静待花开：技术面信号已指向底部区间 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 本周市场延续回调走势，但从技术面指标上来看，已在底部区域。随着指数连续两周震荡回调，市场普遍认为当前指数已经十分接近底部区间，且由于政策底的出现，更是加强了市场对指数底已不远的判断。上周我们同样指出当前国内权益市场正处于经济周期底、政策底、估值底、情绪底的多重底部阶段，本周我们换一个角度，尝试从简单易懂的技术指标去探索当前市场是否已经接近底部。 从均线指标上看，当前已十分接近市场底。考虑到我们只是希望给出一个直观且简单有效的底部判断信号，故在这里并不使用复杂的技术指标或量化信号，而是直接通过研究 5 日均线与 60 日均线之间的关系，来对市场底部进行判断。以万得全 A 作为标的，从历史上来看，当 5 日均线下穿 60 日均线时，往往意味着底部区域的开始。通过构建以 5 日均线大于 60 日均线时做多，其余情况空仓的择时策略，可以发现该策略效果不差，并且确实能捕捉到历史上几个较为明显的下跌和底部区域，但是却不能给出底部反转或者接近底部的信号。 图表 1. 5 日均线大于 60 日均线时做多策略结果 图表 2. 5 日均线下穿 60 日均线往往意味着进入底部区域 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券 考虑到上述策略在震荡市下的择时效果相对一般，尤其是最近 2 年的超额收益并不理想，我们构建如下改进策略：计算 5 日均线较 60 日均线的比值，代表短期与中期市场走势的偏离，当该值在 242 个交易日内的分位数小于 10%和大于 50%时做多，这样既能捕捉底部反转信号，也能兼顾上涨趋势。改进后策略效果的确有明显提升，尤其是在震荡市下的择时效果稳定性明显提高。此外，如果我们观察从 2022 年以来该信号的产生，可以发现其几乎每一次都捕捉到了市场的底部区域。截至本周末，当前均线比分位数为 12.4%，已经非常接近底部区域，因此从技术面上来看，后续市场走势仍有支撑。 图表 3. 5 日均线比 60 日均线分位数策略结果有所改善 图表 4. 当前均线比分位数已非常接近底部区域 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券 -101234567802468101214200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023累计超额，右轴策略1：SMA5>SMA60做多策略万得全A净值0246810200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023SMA5>SMA60做多策略的空仓信号万得全A净值-2024681012141603691215182124200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023策略2：累计超额，右轴策略1：SMA5>SMA60做多策略策略2：均线比分位数策略净值万得全A净值2023-08-25, 12.40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%4,0004,2504,5004,7505,0005,2505,5005,7506,0002022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07万得全A均线比分位数，右轴 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 从结构层面来看，价值风格估值占优，成长风格胜率占优：对于价值板块，当前价值成长风格的估值差较分位数在 57%的较高位置，但相较前期已经有明显回落，因此价值板块估值仍占据一定赔率优势，但也可逐渐关注成长风格；对于成长板块，目前货币市场流动性并不差，虽然 LPR 非对称调降略超预期，但短端流动性仍维持宽松，故从无风险利率下行的角度来讲，成长板块有一定胜率优势。综合来看，中长期建议维持价值板块相对超配状态，但短期建议适度均衡配置。 回归 A 股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，市场盈利角度，可以观察到相较于 2021-2022 年增速的修复，2023 年增速放缓较为明显。考虑到工业增加值增速的边际改善有限，2023Q2 盈利修复面临压力，半年报累计盈利同比增长的预期值降低至 0 以下，但随着 PPI 等指标的筑底、PMI 有望企稳反弹、工业企业盈利增速处于上行通道，以及政策端的发力，盈利增速有望在后续迎来修复。 市场估值层面，当前市场 PB 中位数降至历史 23.73%的分位数，为历史较低水平。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，本周 ERP 指数分位数持续维持 99%的极高水平，一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平。当前中期择时模型 2023 年的收益为-0.06%，对应区间内基准收益-0.10%。 中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数在 10%附近，当前市场的估值相对历史中位数水平依然偏低。风格层面可以观察到，成长价值板块的估值差显示价值板块仍具有一定的估值优势；小盘大盘板块虽然估值差有所收窄，但仍然在历史 19%