GIS设备龙头，迎特高压建设之风扶摇直上

平高电气(600312) / 电网设备 / 公司深度研究报告 / 2023.08.24 请阅读最后一页的重要声明！ GIS 设备龙头，迎特高压建设之风扶摇直上 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-08-23 收盘价(元) 10.55 流通股本(亿股) 13.57 每股净资产(元) 7.04 总股本(亿股) 13.57 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ “十四五”大基地建设加速急需消纳，2023-2024 年特高压迎来核准高峰。“十四五”期间我国加快新能源风光大基地的建设，第一批 97.05GW 已经全部开工，第二批已下发方案明确 455GW，其中“十四五”期间需要外送消纳150GW。2022 年预期开工“10 交 3 直”，实际仅开工 4 条交流，因此预计2023-2024 年为提前适配大基地建设将迎来特高压核准开工高峰。 ❖ GIS 设备龙头，特高压线路建设带动业绩高增。在 2022 年招标的三条特高压交流线路中，公司 1000KV 产品中标金额占比约 33%。单看 750 产品，2022 年输变电设备中标金额占比超 70%，牢牢占据 GIS 设备龙头地位。根据 2023、2024 年开工线路假设，新开工线路有望为 GIS 产品带来 6.48、20.88 亿元收入。 ❖ 公司加速布局新产品，保障电网设备自主性和稳定性。公司自主研制直流穿墙套管、直流旁路开关、直流转换开关、滤波器组断路器等直流输电装备均成功应用于直流线路中。以白鹤滩江苏为例，穿墙套管中标金额占比为 45.6%，交直流断路器中标金额占比为 16.1%。此外，公司在无氟 GIS、GIL 等产品端的布局着眼未来，顺应绿色发展趋势，打开成长空间。 ❖ 中低压及配网设备结构调整，有望量利齐升。中低压配网业务从融资租赁业务转向常规产品销售，产品结构发生改变，2022 年实现毛利率 11.48%，同比提升 2.88pct。未来随着公司采取降本增效的方式，优化人员激励，获取订单数量逐步增长，有望摆脱原有困境实现量利齐升。 ❖ 投资评级：特高压建设有望加速，带动公司核心产品的销量增长。预计公司 2023-2025 年营收分别为 105.48/125.72/150.03 亿元，归母净利润分别为7.16/9.87/12.82 亿元，对应估值分别为 20.00/14.51/11.17 PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：特高压开展不及预期；原材料成本波动；竞争加剧格局恶化。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9273 9274 10548 12572 15003 收入增长率(%) -5.19 0.01 13.74 19.18 19.34 归母净利润(百万元) 71 212 716 987 1282 净利润增长率(%) -43.87 199.68 237.52 37.84 29.89 EPS(元/股) 0.05 0.16 0.53 0.73 0.94 PE 174.14 50.61 20.00 14.51 11.17 ROE(%) 0.77 2.28 7.13 8.94 10.41 PB 1.35 1.15 1.43 1.30 1.16 数据来源：WIND，财通证券研究所 -23%-8%6%21%35%50%平高电气沪深300上证指数电网设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 高压开关龙头，业绩拐点已至 ............................................................................................................... 5 1.1 以高压开关为基，全面扩宽业务条线 ............................................................................................... 5 1.2 国资集中控股，管理层经验丰富 ....................................................................................................... 6 1.3 盈利能力加强，营运能力向好 ........................................................................................................... 8 2 特高压有望迎建设高潮，GIS 龙头充分受益 ..................................................................................... 11 2.1 大基地持续推进，推动特高压建设新高峰来临 ............................................................................. 11 2.1.1 为满足电力平衡，特高压建设仍是主旋律 ................................................................................. 11 2.1.2 大基地建设背景下，特高压建设有望加速 ................................................................................. 14 2.2 GIS 市场份额领先，持续提升产品竞争优势 ................................................................................. 16 2.2.1 GIS 产品受益特高压交直流建设 ................................................................................................. 16 2.2.2 公司 GIS 市场份额领先，提前布局未来方向 ............................................................................ 18 2.2.3 2023、2024 年 GIS 产品有望迎来收入高增 ............................................................................... 20 2.3 特高压设备全面铺开，攻坚克难助力电网安全 .