2023年中报点评：Q3复产加速推进，H2业绩回升可期

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 云铝股份（000807.SZ） 2023 年中报点评：Q3 复产加速推进，H2 业绩回升可期 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年半年报。公司发布2023年中报，2023H1实现营收176.70亿元，同比-28.71%；归母净利润15.15亿元，同比-43.16%。分季度看，2023Q2单季营收82.27亿元，同比-40.76%，环比-12.9%；归母净利润6.30亿元，同比-59.10%，环比-28.8%。 ➢ 云南缺电限产，致公司业绩同比有所下滑。量：2023H1原铝产量97.4万吨，较计划产量减少30万吨，同比-24.1%；铝加工产量57.65万吨，同比-10.3%，主因云南省降水不足，进一步实施限电限产，公司共停产123万吨产能所致。价：23Q2长江有色A00铝均价为18,520.5元/吨，同比-10.2%，环比+0.3%；23H1均价为18,488.5元/吨，同比-13.6%。利：受云南限产及铝价下跌影响，23H1原铝及铝加工平均吨毛利为2777.7元/吨，同比-597.7元/吨，其中，电解铝板块毛利率为18.37%，较同期下降1.15pct；铝加工板块毛利率13.51%，较同期下降2.33pct 。费用：公司本期降费增效显著，Q2四费合计1.7亿元，同比-0.9亿元/-34.6%，销售/管理/研发/财务费用分别同比-50.3%/-20.7%/-73.1%/-50.4%。 ➢ 产能指标转让，助力集团盘活指标。为盘活闲置电解铝产能指标，云铝股份拟通过协议转让方式将10万吨电解铝产能指标转让给中国铝业青海分公司，有助于优化集团产能布局。 ➢ 复产即将完成，公司下半年盈利回升可期。根据百川盈孚统计，公司已复产产能116.2万吨，仅剩7万吨待复产，随着复产产能稳定释放，公司下半年电解铝产量将有显著增长，助力业绩回升。 ➢ 盈利预测与投资建议：综合考虑铝价变动、原材料成本变动及期间费用下降影响，预计23-25年归母净利润为39.29/56.29/71.06亿元（前值55.10/91.84/96.33），采用历史估值法，同时考虑整体行业景气周期，给予公司16倍PE，目标价为18.13元和“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险，云南枯水期限电影响 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41,669 48,463 41,482 47,048 49,010 增长率 41% 16% -14% 13% 4% 净利润（百万元） 3,319 4,569 3,929 5,629 7,106 增长率 268% 38% -14% 43% 26% EPS（元/股） 0.96 1.32 1.13 1.62 2.05 市盈率（P/E） 14.7 10.7 12.4 8.7 6.9 市净率（P/B） 2.7 2.2 1.9 1.6 1.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 有色金属 2023 年 08 月 23 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 14.09 元 目标价格： 18.13 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3468/3468 总市值/流通市值（百万元） 48864/48863 每股净资产（元） 6.72 资产负债率（%） 27.74 一年内最高/最低（元） 15.75/8.85 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《云铝股份(000807.SZ) ：布局产业绿色发展，打造水电铝一体化龙头》——20230516 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07云铝股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|云铝股份 图表 1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,045 6,444 13,663 22,552 营业收入 48,463 41,482 47,048 49,010 应收票据及账款 960 469 507 500 营业成本 41,222 35,452 38,433 38,433 预付账款 120 106 115 115 税金及附加 362 290 373 371 存货 3,918 4,356 4,344 4,069 销售费用 71 50 56 59 合同资产 0 0 0 0 管理费用 640 498 565 588 其他流动资产 203 331 376 392 研发费用 83 83 113 118 流动资产合计 8,246 11,707 19,005 27,628 财务费用 233 131 -45 -186 长期股权投资 489 489 489 489 信用减值损失 18 8 9 8 固定资产 24,379 23,229 22,205 21,298 资产减值损失 -251 -10 -8 -5 在建工程 474 574 574 474 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 3,126 3,053 2,940 2,781 投资收益 121 39 43 47 商誉 0 0 0 0 其他收益