2023年中报点评：汽零业务持续放量，二季度整体盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月24日买 入三花智控（002050.SZ）-2023 年中报点评汽零业务持续放量，二季度整体盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.36 元总市值/流通市值102129/100961 百万元52 周最高价/最低价33.00/19.90 元近 3 个月日均成交额1021.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三花智控（002050.SZ）-汽零业务持续放量，开拓储能、机器人新成长点》 ——2023-05-04《三花智控（002050.SZ）-汽零制冷双轮驱动，2022 年归母净利润预增 50%-80%》 ——2023-01-17《三花智控（002050.SZ）-2022 年三季报点评-营收增长稳健，盈利能力持续改善》 ——2022-10-28《三花智控（002050.SZ）-2022 年中报点评-汽零业务高增长，盈利逐季改善》 ——2022-08-14《三花智控（002050.SZ）-2022 年一季度归母净利润同比增长26%》 ——2022-04-26汽零业务保持高增，制冷业务稳步增长，业绩增长稳健。三花智控 2023 年上半年实现营业收入 125.29 亿元，同比+23.3%，实现归母净利润 13.95亿元，同比+39%。业绩增长得益于：1、公司新能源汽车业务订单持续放量，以标杆客户强化先发优势，保持高增长，对应汽车零部件营收48.23 亿元，同比+50.8%；2、制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升，以及公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵、储能等相关业务的发展，业绩稳步增长，对应制冷业务营收 77.06亿元，同比+10.7%，稳步增长；3、上半年公司的储能业务已突破行业标杆客户并实现营收。公司聚焦高毛利产品，受益于规模效益以及汇兑收益，二季度盈利能力同比、环比均改善。公司 2023Q2 销售毛利率为 26%，同比+1.01pct，环比+0.43pct，归母净利率 11.58%，同比+1.31pct，环比+0.01pct。费用方面公司 2023Q2 财务费用率环比下降 3.83pct 主要是汇兑收益增加。公司聚焦高毛利产品，公司多款主导产品市占率全球第一，新能源订单持续放量带来规模效益。新能源热管理零部件品类拓展，并积极开发组件集成与子系统解决方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级，提升自动化以及组件产品的自制率，提升盈利能力。开拓储能、机器人等业务，布局新的成长点。上半年公司储能业务已突破行业标杆客户并实现营收，力争成为全球储能热管理解决方案领先供应商。机器人方面，公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，并已与多个客户建立合作，具备先发优势，公司将同步配合客户产品研发、试制、调整与落地，并积极筹划机电执行器海外生产布局；与绿的谐波签署战略合作框架协议，加强产业链协同；推动 GDR 发行，拟用于全球化经营布局，包括机器人机电执行器业务的生产制造等。风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司业绩增长稳健，新业务逐步落地，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 31.43/38.26/46.55 亿元（原为 31.37/37.41/44.61 亿元），同比增长 22.1%/21.8%/21.7%，当前股价对应 PE 为 31/26/21 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)16,02121,34827,06132,96439,082(+/-%)32.3%33.2%26.8%21.8%18.6%净利润(百万元)16842573314338264655(+/-%)15.2%52.8%22.1%21.8%21.7%每股收益（元）0.470.720.881.071.30EBITMargin12.2%12.6%12.7%14.2%14.5%净资产收益率（ROE）15.1%19.9%21.2%21.9%22.4%市盈率（PE）58.338.2312621EV/EBITDA45.534.827.621.017.9市净率（PB）8.817.596.635.614.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2汽零制冷双轮驱动，业绩稳步增长。三花智控 2023 年上半年实现营业收入 125.29亿元，同比+23.3%，实现归母净利润 13.95 亿元，同比+39%，实现扣非归母净利润 14.67 亿元，同比+42.5%。公司 2023Q2 实现营业收入 68.50 亿元，同比+27.9%，环比+20.6%，实现归母净利润 7.93 亿元，同比+44.2%，环比+31.9%，实现扣非归母净利润 9.11 亿元，同比+45.1%，环比+63.6%。公司 2023Q2 销售毛利率 26%，同比增加 1.01%，归母净利率 11.58%，同比增长 1.31%。按照产品划分，根据公司披露的主要控股参股公司分析，上半年汽车零部件业务48.23 亿元，同比增长 50.8%，净利润 6.31 亿元，同比增长 56%；对应的，制冷业务实现营收 77.06 亿元，同比+10.7%，净利润 7.64 亿元，同比增长 28%。其中，子公司三花商用制冷收入 11.23 亿元，净利润 2.17 亿元；微通道收入 10.29 亿元，同比增长 8%，净利润 1.10 亿元，同比增长 52%。业绩增长得益于：1、公司新能源汽车业务订单持续放量，以标杆客户强化先发优势，保持高增长；2、制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升，以及公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵、储能等相关业务的发展，业绩稳步增长。3、2023 年上半年公司的储能业务已突破行业标杆客户并实现营收。毛利率端：2023 年上半年公司销售毛利率为 25.81%，同比+1.62pct，归母净利率11.13%，同比+1.26pct。2023Q2 销售毛利率为 26%，同比+1.01pct，环比+0.43pct，归母净利率 11.58%，同比+1.31pct，环比+0.01pct。按照产品划分，上半年制冷空调电器零部件业务毛利率 25.85%，同比+2.20pct，汽车零部件业务毛利率 25.73%，同比+0.37pct。毛利率提升预计得益于公司聚焦高毛利产品，新能源订单持续放量带来规模效应，以及汽零组件产品自制率提升。费 用 端 ： 公 司 2023 年 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为2.21%/4.95%/4.63%/-1.21%，同比+0.