Q2毛利率再创新高

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 25 日 飞科电器(603868.SH) 公司快报 Q2 毛利率再创新高 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 83.49 元 股价 (2023-08-24) 71.07 元 交易数据 总市值(百万元) 30,958.09 流通市值(百万元) 30,958.09 总股本(百万股) 435.60 流通股本(百万股) 435.60 12 个月价格区间 62.92/90.15 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.8 4.4 3.4 绝对收益 -5.0 0.9 -5.4 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 相关报告 Q1 毛利率达上市以来新高 2023-04-28 国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？ 2023-02-09 盈利能力改善，多品类有望持续发力 2022-10-28 事件：飞科电器公布 2023 年中报。公司 2023H1 实现收入 26.7亿元，YoY+17.3%；实现归母净利润 6.1 亿元，YoY+33.4%；实现扣非归母净利润 5.1 亿元，YoY+18.2%。折算 2023Q2 单季度实现收入13.0亿元，YoY+12.1%；实现归母净利润2.9亿元，YoY+31.4%；实现扣非归母净利润 2.3 亿元，YoY+12.2%。我们认为，公司剃须刀及电吹风产品均价提升，将带动公司收入与盈利能力持续提升。 Q2 单季度收入稳健增长：根据久谦数据，飞科 2023Q2 线上销售额 YoY+6%，其中抖音渠道 2023Q2 销售额 YoY+65%，抖音渠道仍维持较高收入增速。随着线下消费的复苏，我们认为飞科线下渠道收入同比也实现较快增长。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。根据公司公告，博锐电器子公司 2023H1 实现收入 3.71 亿元，同比增加 143.86%。我们认为，公司抖音渠道及博锐品牌收入高增，能持续带动公司整体收入实现较快增长。 Q2 电动牙刷持续高增：根据公司公告，飞科 2023H1 剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别 YoY+15%/+37%/+79%。我们认为：1）2023H1 公司剃须刀销售收入在较高基数下仍实现较快增长，我们认为主要因为博锐品牌收入提升拉动。后续飞科主品牌陆续推出迪士尼等联名系列产品，有望推动剃须刀收入持续增长；2）公司电吹风收入实现较快增长，除博锐品牌拉动外，还因为新品占比提升带动均价同比有所增长；3）电动牙刷是公司第二增长曲线，电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。飞科于 7 月推出高速电吹风新品，新品售价接近飞科此前最贵电吹风产品价格 2 倍左右，高速电吹风新品放量有望带动公司电吹风产品整体均价与收入快速提升。 Q2 单季毛利率再创新高：飞科 Q2 毛利率 59.8%，同比+5.7pct，环比+3.7pct，再创公司上市以来最高水平。我们认为主要因为公司小飞碟剃须刀、部分电吹风等中高端产品占比持续提升，原材料价格同比下降也有一定贡献。据公司公告，公司中高端产品2023H1 销售占比达到 51.0%，同比提升 10.4pct。Q2 公司销售、管理、研发费用率分别同比+4.8pct、-0.5pct、0.3pct，其中销售费用率提升主要因为公司加大各渠道营销投入力度。公司 Q2 净利率 22.2%，同比提升 3.3pct。除公司毛利率提升外，还因公司Q2 收到约 0.7 亿元的政府补助。我们认为公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力改善（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。 投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。2023 年高速电吹风新品的推出不仅能进一步-15%-5%5%15%2022-082022-122023-042023-08飞科电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563363 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/飞科电器 提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司 2023~2024 年 EPS 为 2.53/2.98 元，6 个月目标价为 83.49元，对应 2023 年 33 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,005.3 4,627.1 5,617.7 6,820.4 7,619.3 净利润 640.7 823.0 1,100.6 1,297.8 1,412.1 每股收益(元) 1.47 1.89 2.53 2.98 3.24 每股净资产(元) 6.98 7.87 8.75 9.80 10.93 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 48.3 37.6 28.1 23.9 21.9 市净率(倍) 10.2 9.0 8.1 7.3 6.5 净利润率 16.0% 17.8% 19.6% 19.0% 18.5% 净资产收益率 21.1% 24.0% 28.9% 30.4% 29.7% 股息收益率 1.4% 2.8% 2.3% 2.7% 3.0% ROIC 35.2% 45.9% 52.8% 67.5% 62.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/飞科电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 23 13 9 7 28 33 29 -20 23 12 归母净利 YoY 15 5 2 -18 59 33 51 -41 35 31 扣非归母净利 YoY 11 4 0 -18 64 49 50 -45 24 12 销售毛利率 44 48 49 47 54 54 53 54 56 60 销售费用率 16 20 20 20 21 25 22 32 25 30 毛利率-销售费用率 28 28 29 27 33 29 31 22 31 30 销售净利率 17 19 17 12 21 19 20 9 23 22 ROE 5 6