Q2收入符合预期，盈利持续改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三花智控（002050） 证券研究报告 2023 年 08 月 24 日 投资评级 行业 家用电器/家电零部件Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.85 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,732.80 流通 A 股股本(百万股) 3,690.09 A 股总市值(百万元) 103,958.37 流通 A 股市值(百万元) 102,769.10 每股净资产(元) 3.75 资产负债率(%) 51.72 一年内最高/最低(元) 33.00/19.90 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《三花智控-公司点评:业绩超预期，多元业务构筑成长动能》 2023-01-16 2 《三花智控-季报点评:经营符合预期，多元业务赋能增长》 2022-10-28 3 《三花智控-半年报点评:Q2 收入符合 预期，盈利持续改善》 2022-08-14 股价走势 Q2 收入符合预期，盈利持续改善 事件：公司 23H1 实现营业总收入 125.29 亿元，同比+23.32%；归母净利润13.95 亿元，同比+39.03%；扣非归母净利润 14.67 亿元，同比+42.46%。其中，23Q2 实现营业总收入 68.50 亿元，同比+27.89%；归母净利润 7.93 亿元，同比+44.22%；扣非归母净利润 9.11 亿元，同比+45.09%。 点评： 受益于制冷空调零部件业务高景气，新能源车订单持续释放，公司 23Q2营收环比提速，按业务拆分：1）制冷空调零部件业务：23H1 收入 77.1 亿元，同比+11%；毛利率同比+2.2pcts 至 25.85%；净利率同比+1.3pcts 至 9.9%。上半年公司产品份额稳中有升，聚焦高毛利产品+成本管控＋汇率影响因而实现盈利能力优化。2）汽零业务：23H1 收入 48.2 亿元，同比+51%；毛利率同比+0.4pcts 至 25.73%；净利率同比+0.4pcts 至 13.1%。公司持续强化热管理领域先发优势，实现汽零业务提速。 盈利能力持续改善，汇兑收益增厚业绩。23Q2 公司整体毛利率为 26.0%，同比+1.0pct，盈利改善持续兑现，我们预计主要因为：1）原材料价格、海运费同比下降助力成本优化；2）家电零部件聚焦高毛利产品实现结构优化；3）加大海外工厂建设，规模化生产带动降本增效；4）汇率贡献。费用端，公司 23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.2%/4.6%/4.2%/ -2.9%，分别同比+0.1/-0.1/-0.4/-0.9pct，23H1 汇兑收益（1.9 亿元）带动财务费用率大幅下降。同时，23H1 公司期货+远期合计损失约 1.3 亿元（22H1约损失 7500 万），计入非经项。综合影响下，公司 23Q2 归母净利率同比+1.3pct 至 11.6%。 储能+机器人新业务放量在即。23H1 公司储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。公司抓住储能行业需求高景气的时间窗口全面拓展，有望复制其在汽零业务的成功路径。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；同时，公司携手谐波减速器龙头绿的谐波在海外建厂，有望为自身打造多重成长曲线。 投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域份额提升+结构优化实现优质增长，汽零业务在手订单充足，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建汽零、储能、热泵、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。我们持续看好三花在热管理领域的主导地位及未来成长性，预计 23-25 年归母净利润31.8/38.3/45.5 亿元（23-24 年前值为 32.0/39.2 亿元，预计大宗价格带来成本红利逐步减弱故略有调低），对应 23-25 年市盈率 32.7x/27.1x/22.9x。 风险提示：原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,020.81 21,347.55 26,606.13 32,366.67 38,595.99 增长率(%) 32.30 33.25 24.63 21.65 19.25 EBITDA(百万元) 6,676.16 4,143.50 4,059.45 4,972.23 5,793.68 归属母公司净利润(百万元) 1,684.04 2,573.34 3,180.40 3,833.80 4,546.30 增长率(%) 15.18 52.81 23.59 20.54 18.58 EPS(元/股) 0.45 0.69 0.85 1.03 1.22 市盈率(P/E) 61.73 40.40 32.69 27.12 22.87 市净率(P/B) 9.32 8.03 7.19 6.40 5.65 市销率(P/S) 6.49 4.87 3.91 3.21 2.69 EV/EBITDA 13.38 18.30 25.44 20.44 17.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%2022-082022-122023-042023-08三花智控沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司 23H1 实现营业总收入 125.29 亿元，同比+23.32%；归母净利润 13.95 亿元，同比+39.03%；扣非归母净利润 14.67 亿元，同比+42.46%。其中，23Q2 实现营业总收入 68.50 亿元，同比+27.89%；归母净利润 7.93 亿元，同比+44.22%；扣非归母净利润 9.11 亿元，同比+45.09%。 图 1：三花智控近年来营收及增速（亿元，%） 图 2：三花智控近年来归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 点评 公司经营韧性凸显，Q2 收入增速符合预期。公司 23H1 实现营业总收入 125.29 亿元，同比+23.32%，其中 23Q2 营业总收入 68.50 亿元，同比+27.89%，在宏观经济环境承压背景下 Q2 收入增速略有回落，但依然表现出较强的经营韧性。分业务来看，上半年公司双板块均有不错增长：1）制冷空调零部件业务收入 77.1 亿元，同比+11%，聚焦高毛利产品+成本管控＋汇率影响因而实现盈利能力优化；2）汽零业务实现收入 48.2 亿元，同比+51%，公司持续强化热管理领域先发优势，实现汽零业务提速。 图 3：三花智控近年来分业务