三季度归母净利润同增116%，四川金矿开始试产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市盛达资源（000603.SZ）三季度归母净利润同增 116%，四川金矿开始试产核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.32 元总市值/流通市值16090/15548 百万元52 周最高价/最低价30.66/11.53 元近 3 个月日均成交额619.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛达资源（000603.SZ）-缴纳权益金等原因导致利润同比下滑，静待相关矿山投产》 ——2025-08-25《盛达资源（000603.SZ）-25Q1 归母净利润同比扭亏，鸿林矿业投产在即》 ——2025-05-05《盛达资源（000603.SZ）-银矿为基，金矿为翼》——2025-01-21公司 2025 年前三季度归母净利润同比增长 62%。公司 2025 年前三季度实现营收 16.52 亿元，同比+18.29%；实现归母净利润 3.23 亿元，同比+61.97%；实现扣非归母净利润 3.31 亿元，同比+71.51%。单三季度来看，公司实现营收 7.46 亿元，同比+36.98%，环比+34.80%；实现归母净利润 2.53 亿元，同比+116.39%，环比+308.56%；实现扣非归母净利润 2.57 亿元，同比+122.84%，环比+283.11%。公司业绩大幅提升得益于量价齐升，子公司金山矿业在2023-2024 年进行技改，因此去年同期产量基数较低；2025 年前三季度白银现货含税均价 8653 元/千克，同比提升 23.51%。盈利能力大幅提升，费用管控良好。2025 年前三季度，公司毛利率为 55.89%，较去年同期的 43.47%大幅提升 12.41pct；净利率为 23.83%，同比提升5.30pct。单三季度公司毛利率为 70.30%，同比+14.02pct，环比+16.66pct；净利率为 38.94%，同比+11.02%，环比+22.30%。2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.06%/12.93%/0.55%/3.85%，期间费用率为17.39%，同比下降 0.89pct。截至 2025 年三季度末，公司资产负债率为46.90%，较 2024 年末略有上升。鸿林矿业开始试产，26 年公司黄金产量有望显著提升。公司于 2023 年 12月取得鸿林矿业 53%股权，2024 年 10 月公告计划收购其剩余 47%股权。菜园子铜金矿是鸿林矿业的核心资产，拥有黄金资源量 17.1 吨、铜资源量 3 万吨，2019 年获得采矿许可证。目前，鸿林矿业已经完成基建任务，自 2025年 9 月 10 日至 12 月 10 日进行试产运行，明年有望正式投产。菜园子铜金矿设计生产规模为 39.6 万吨/年，黄金平均品位 2.8 克/吨，达产后可年产黄金 1.1 吨左右；公司 2021-2023 年黄金产量为 293/250/148 公斤。风险提示：项目进度不及预期，金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。随着公司各项产能逐步投产，业绩有望得到释放。预计公司 2025-2027 年营收为 27.85/34.06/39.55 亿元，同比增速 38.4%/22.3%/16.1%；归母净利润为 5.84/8.57/10.91 亿元，同比增速 49.7%/46.8%/27.3%；EPS 为 0.85/1.24/1.58；当前股价对应 PE 分别为 27.6/18.8/14.8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2542,0132,7853,4063,955(+/-%)19.9%-10.7%38.4%22.3%16.1%归母净利润(百万元)1483905848571091(+/-%)-59.4%163.6%49.7%46.8%27.3%每股收益（元）0.210.570.851.241.58EBITMargin12.5%26.1%34.2%39.6%42.3%净资产收益率（ROE）4.7%12.8%17.5%22.8%25.3%市盈率（PE）108.741.327.618.814.8EV/EBITDA39.426.215.411.39.4市净率（PB）5.155.294.824.283.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年前三季度归母净利润同比增长 62%。公司 2025 年前三季度实现营收16.52 亿元，同比+18.29%；实现归母净利润 3.23 亿元，同比+61.97%；实现扣非归母净利润 3.31 亿元，同比+71.51%。单三季度来看，公司实现营收 7.46 亿元，同比+36.98%，环比+34.80%；实现归母净利润 2.53 亿元，同比+116.39%，环比+308.56%；实现扣非归母净利润 2.57 亿元，同比+122.84%，环比+283.11%。公司业绩大幅提升得益于量价齐升，子公司金山矿业在 2023-2024 年进行技改，因此去年同期产量基数较低；2025 年前三季度白银现货含税均价 8653 元/千克，同比提升 23.51%。图1：盛达资源营业收入及增速（亿元、%）图2：盛达资源单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：盛达资源归母净利润及增速（亿元、%）图4：盛达资源单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力大幅提升，费用管控良好。2025 年前三季度，公司毛利率为 55.89%，较去年同期的 43.47%大幅提升 12.41pct；净利率为 23.83%，同比提升 5.30pct。单三季度公司毛利率为 70.30%，同比+14.02pct，环比+16.66pct；净利率为 38.94%，同比+11.02%，环比+22.30%。2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.06%/12.93%/0.55%/3.85%，期间费用率为 17.39%，同比下降 0.89pct。截至 2025 年三季度末，公司资产负债率为 46.90%，较 2024 年末略有上升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：盛达资源毛利率、净利率变化情况（%）图6：盛达资源单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研