全线回暖，稳中求进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市招商证券（600999.SH）全线回暖，稳中求进核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.43 元总市值/流通市值151580/151580 百万元52 周最高价/最低价22.83/16.08 元近 3 个月日均成交额1089.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商证券（600999.SH）-业务全面好转，私募服务生态完善》——2025-08-29《招商证券（600999.SH）-业绩稳步回暖》 ——2025-04-29《招商证券（600999.SH）-业绩稳健增长，机构业务优势构建》——2025-03-28《招商证券（600999.SH）-开户导流显弹性，受益市场回暖》 ——2024-10-30《招商证券（600999.SH）-业绩转正，深化转型》——2024-08-31招商证券发布 2025 年三季度报。2025 年前三季度公司实现营业收入 182.44亿元，同比+27.76%；实现归母净利润 88.71 亿元，同比+24.08%；扣除非经常性损益后的净利润为 88.62 亿元，同比+24.02%，ROE 为 7.18%，同比增加1.06pct；EPS 为 0.97 元/股，同比+25.97%。公司业绩上涨主要因市场行情持续上行，交投活跃度增强等因素影响，各大业务收入均呈现明显增长。资本市场活跃度持续增强，经纪、信用业务成主要驱动力。2025 年前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入 66 亿元，同比+79.67%，主要因市场股基交易活跃度增强，公司代理买卖证券业务手续费净收入同比大幅度增长。2025年前三季度，公司利息净收入 12.78 亿元，同比+88%；公司融出资金规模较年初提升 35%至 129.28 亿元，业绩提升主要因公司应付债券利息支出减少。股债承销规模增长，投行业务收入提升。2025 年前三季度，市场债券融资规模较去年同期大幅增长，股权融资总规模同比明显提升。公司投行业务收入5.1 亿元，同比+21.59%，主因公司 IPO 及债券承销业务规模与收入同比均增长。股权融资方面，公司股权承销金额 251.24 亿元，同比提升 1.36 倍，行业排名第 7；IPO 储备项目 8 单，排名行业第四；债券融资规模约为 3603 亿元，同比提升 16.54%。资管、自营业绩持续回暖。2025 年前三季度，因子公司招商资管资产管理业务发展良好，公司资管业务手续费净收入 6.53 亿元，同比+30.01%。2025 年前三季度，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）73.34 亿元，同比提升 2.34%，主要因金融工具投资收益增加；公司金融资产规模 3848 亿元，同比提升 3.57%。投资建议：根据公司前三季度数据及市场表现，我们对公司 2025-2027年的盈利预测分别上调 2.6%、3.2%、2.4%，预测 2025 年-2027 年公司归母净利润分别为 118.11 亿元、127.79 亿元、139.61 亿元，同比增长13.7%/8.2%/9.3% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 14.9/13.7/12.4x ， PB 为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,82120,89123,38126,28529,111(+/-%)3.1%5.4%11.9%12.4%10.7%归母净利润(百万元)8,76410,38611,81112,77913,961(+/-%)8.6%18.5%13.7%8.2%9.3%摊薄每股收益(元)0.941.131.361.471.61净资产收益率(ROE)7.9%8.8%8.8%9.0%9.3%市盈率(PE)20.417.014.913.712.4市净率(PB)1.41.31.41.31.2资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Choice、、国信证券经济研究所整理投资建议：根据公司前三季度数据及市场表现，我们对公司 2025-2027 年的盈利预测分别上调 2.6%、3.2%、2.4%，预测 2025 年-2027 年公司归母净利润分别为 118.11 亿元、127.79 亿元、139.61 亿元，同比增长 13.7%/8.2%/9.3%，当前股价对应的 PE 为14.9/13.7/12.4x，PB 为 1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E资产总计695,853721,160822,117908,2121,006,730营业收入19,82120,89123,38126,28529,111货币资金110,023144,322158,754182,567209,952手续费及佣金净收入8,2778,37810,81413,18815,332融出资金83,66695,573100,352108,380119,218经纪业务净收入5,5316,1837,8489,1649,877交易性金融资产278,738265,464292,010321,211353,333投行业务净收入1,3028561,2912,0813,292买入返售金融资产49,77631,84533,75635,78137,928资管业务净收入713717782854897可供出售金融资产00000利息净收入1,4521,1341,6491,7182,