2025年前三季度实现量价齐升，利润同增21%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市中国铝业（601600.SH）2025 年前三季度实现量价齐升，利润同增 21%核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.31 元总市值/流通市值176875/176400 百万元52 周最高价/最低价10.50/5.96 元近 3 个月日均成交额2267.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国铝业（601600.SH）-上半年原铝产量同比提升 9%，加强资源保障和成本管控》 ——2025-08-31《中国铝业（601600.SH）-2024 年归母净利润同增 85%，分红比例提升》 ——2025-03-30《中国铝业（601600.SH）-成本增加导致 Q3 利润环比下滑，主业产量稳中有增》 ——2024-10-31《中国铝业（601600.SH）-上半年受益商品价格提升，归母净利润同增 105%》 ——2024-09-03《中国铝业（601600.SH）-一季度受益价格上涨，归母净利润涨超 63%》 ——2024-04-26公司 2025 年前三季度归母净利润同比增长 21%。公司 2025 年前三季度实现营收 1,765.16 亿元，同比+1.57%；实现归母净利润 108.72 亿元，同比+20.65%；实现扣非归母净利润 107.16 亿元，同比+23.03%。单三季度实现营收 601.24 亿元，同比-4.66%，环比-0.80%；实现归母净利润 38.01 亿元，同比+90.31%，环比+7.59%；实现扣非归母净利润 37.75 亿元，同比+103.05%，环比+7.94%。公司前三季度业绩高增是由于主营业务之一原铝板块实现了量价齐增，2025 年前三季度国内电解铝现货均价为 2.05 万元/吨，同比+3.78%。盈利能力稳步提升，资产负债率持续优化。2025 年前三季度，公司毛利率为17.31%，同比提升 2.08pct；净利率为 9.80%，同比提升 1.15pct。单三季度公司毛利率为 18.37%，同比+6.70pct，环比+0.77pct；净利率为 10.31%，同比+4.39pct，环比+1.03pct。公司期间费用管控效果显著，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.17%/1.87%/1.60%/0.94%，期间费用率为 4.58%，同比下降 0.21pct。截至 2025 年 9 月末，公司的资产负债率为 46.38%，较 2024年末下降 1.73pct。25 年前三季度公司原铝产量同比提升近 7%。2025 年前三季度，公司实现冶金级氧化铝产量 1,304 万吨，同比+3.74%；其中自产冶金氧化铝外销量 491万吨，同比+2.94%；原铝（含合金）产量 600 万吨，同比+6.76%；煤炭产量985 万吨，同比+1.13%。单三季度来看，公司实现冶金级氧化铝产量 444 万吨，同比+1.6%，环比+7.8%；其中自产冶金氧化铝外销量159 万吨，同比+0.6%，环比-3.0%；原铝（含合金）产量 203 万吨，同比+2.0%，环比持平；煤炭产量 324 万吨，同比-3.6%，环比-4.4%。核心主业产品产量的稳步增长为公司业绩提供了坚实基础，同时在氧化铝价格下降时期公司也对外售数量进行了一定的调整。风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入 2,705.80/2,615.94/2,630.45 亿元，同比增速 14.1%/-3.3%/0.6%；归母净利润 147.90/165.31/175.62 亿元，同比增速 19.3%/11.8%/6.2%；摊薄 EPS 为 0.86/0.96/1.02 元，当前股价对应 PE 为 11.5/10.3/9.7x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)225,071237,066270,580261,594263,045(+/-%)-22.7%5.3%14.1%-3.3%0.6%归母净利润(百万元)671712400147901653117562(+/-%)60.2%84.6%19.3%11.8%6.2%每股收益（元）0.390.720.860.961.02EBITMargin8.0%10.7%11.4%13.0%13.5%净资产收益率（ROE）11.1%17.9%19.3%19.5%18.8%市盈率（PE）25.313.711.510.39.7EV/EBITDA10.27.66.55.95.6市净率（PB）2.812.462.222.001.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年前三季度归母净利润同比增长 21%。公司 2025 年前三季度实现营收1,765.16 亿元，同比+1.57%；实现归母净利润 108.72 亿元，同比+20.65%；实现扣非归母净利润 107.16 亿元，同比+23.03%。单三季度实现营收 601.24 亿元，同比-4.66%，环比-0.80%；实现归母净利润 38.01 亿元，同比+90.31%，环比+7.59%；实现扣非归母净利润 37.75 亿元，同比+103.05%，环比+7.94%。公司前三季度业绩高增是由于主营业务之一原铝板块实现了量价齐增，2025 年前三季度国内电解铝现货均价为 2.05 万元/吨，同比+3.78%。图1：中国铝业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国铝业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：中国铝业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国铝业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力稳步提升，资产负债率持续优化。2025 年前三季度，公司毛利率为17.31%，同比提升 2.08pct；净利率为 9.80%，同比提升 1.15pct。单三季度公司毛利率为 18.37%，同比+6.70pct，环比+0.77pct；净利率为 10.31%，同比+4.39pct，环比+1.03pct。公司期间费用管控效果显著，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.87%/1.60%/0.94%，期间费用率为 4.58%，同比下降 0.21pct。截至 2025年 9 月末，公司的资产负债率为