电子行业专题研究：英伟达业绩超预期对A股算力产业链影响

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 英伟达业绩超预期对 A 股算力产业链影响 华泰研究 电子 增持 (维持) 通信 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王心怡 SAC No. S0570122030085 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 权鹤阳 SAC No. S0570122070045 SFC No. BTV779 quanheyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 工业富联 601138 CH 28.60 买入 联想集团 992 HK 10.81 买入 长电科技 600584 CH 43.00 买入 通富微电 002156 CH 30.00 买入 长光华芯 688048 CH 132.24 买入 源杰科技 688498 CH 274.07 买入 华工科技 000988 CH 39.15 买入 新易盛 300502 CH 59.43 增持 中际旭创 300308 CH 178.42 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 8 月 25 日│中国内地 专题研究 英伟达 2QFY24 业绩和指引均超预期，关注 AI 算力产业链后续业绩兑现 8/24 英伟达发布超预期的 FY24 2Q 业绩及 3Q 指引，2QFY24（5-7 月）营收 USD 13.5bn（YoY+101%），高于彭博一致性预期 USD 11.1bn。公司预计 3QFY23（8-10 月）营收 USD 16bn±2%，高于彭博预期 USD12.5bn。公司指出需求可见度将延续至明年，随着公司缩短周期并与供应商增加产能，未来几个季度的供应将继续增加。我们认为英伟达业绩与指引超预期反映出 AI 算力需求的高景气度。我们认为国内 AI 算力产业链：1）服务器整机厂商或迎来 AI 产品加速放量，产品结构优化或将带来盈利能力改善；2）台积电 CoWos 扩产+拓展更多供应商，英伟达认为封装产能瓶颈将会打开；3）如果 24 年产生高端光芯片供应缺口，800G 光模块有望自 2H23 快速放量，国内高端光芯片公司有望充分受益。 数据中心需求乐观持续，中国需求占公司数据中心收入 20%-25% 英伟达表示数据中心强劲增长（2QFY24 营收 YoY+171%，QoQ+141%）主要来自云服务供应商及大型互联网公司对 HGX 平台需求增加，数万亿美元的数据中心正在向加速计算和生成式人工智能过渡。为适应生成式 AI 发展趋势，公司正加快研发速度，从过去每 2 年推出新架构到现在大约每 6 个月推出新架构和新产品。此外根据英伟达电话会表示，中国需求占公司数据中心收入 20%-25%。 影响#1：AI 服务器持续强劲增长，利好整机厂商利润弹性释放 根据英伟达指引，GPU 模组及 AI 服务器将在 2H23 延续高增，我们认为将成为服务器代工企业(工业富联等) 以及服务器品牌商核心利润增长点。其中，工业富联是英伟达 GPU 和服务器主要合作伙伴，服务器相关业务占比~40%。据公司及母公司法说会，1H23 其数据中心相关产品高速增长，其中GenAI 服务器及 GPU 模块出货同增 200%以上。我们认为以工业富联、联想为代表的服务器整机企业是 AI 算力建设核心受益者。下半年和中长期，看好行业在下半年迎来 1) Al 服务器/GPU 模块/高速交换机加速放量，2) Al 产品占比提升带来的盈利能力改善。 影响#2：CoWoS 产能瓶颈或逐步打开，看好先进封装龙头及设备领域机会 目前限制英伟达 GPU 放量的主要瓶颈在于台积电 CoWoS 先进封装产能。根据台湾电子时报 7 月 28 日报道，CoWoS 产能会从 2023 年的 12 万片，扩大到 2024 年的 24 万片。此外，英伟达业绩会上表示 CoWoS 封装产能已开发和认证其它产能和供应商（联电、日月光、京元电子等），产能会逐季增加至2024年。我们看好生成式AI需求驱动下，针对大算力芯片的2.5/3D先进封装的进程将提速，继续推荐国内先进封装龙头长电科技、通富微电。 。 影响#3：国内光模块、高端光芯片公司或在 800G 光模块放量中受益 英伟达 3Q 乐观预期推动下，2H23 起 800G 光模块有望开始快速放量。高速光芯片方面，以 800G 单模光模块采用的 100G EML 为例，国内龙头公司技术上已基本追平海外，产品处于送样认证阶段：如源杰科技快速推进 100G EML 落地, 长光华芯 100G（56G PAM4 EML）光芯片与客户验证进展顺利。若 24 年 800G 光模块放量产生供给缺口，国内高端光芯片公司有望充分受益。光模块方面，随着 GPU 集群成为 AI 大模型训练的算力底座，AI 网络一方面采用 800G 光模块，未来有望引入 1.6T，以助推集群的高效计算。建议关注：中际旭创、长光华芯、源杰科技、新易盛、华工科技。 风险提示：AI 及技术落地不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个 股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该 股票的推荐或覆盖。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 图表1： 英伟达分业务拆分及彭博一致性预期 资料来源：彭博，华泰研究 图表2： AI 算力产业链 资料来源：公司官网，华泰研究 CSPAI服务器封测代工存储(IDM)计算芯片(Fabless)光芯片(IDM)光模块HBM100GNV A/H、AMD MI3005nm、7nmCoWo