政策创新驱动龙头成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月24日增 持永安期货（600927.SH）政策创新驱动龙头成长核心观点公司研究·财报点评非银金融·多元金融证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价17.20 元总市值/流通市值25036/9073 百万元52 周最高价/最低价20.18/15.60 元近 3 个月日均成交额102.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《永安期货（600927.SH）-贸易拖累主营，境外亮点纷呈》 ——2023-04-28《永安期货（600927.SH）-期货经纪下滑,风险业务扩张》 ——2022-08-26《永安期货（600927.SH）-业绩稳健增长,品牌优势稳固》 ——2022-08-26《永安期货（600927.SH）-一体两翼三轮驱动的行业龙头》 ——2022-07-27永安期货披露 2023 年半年度报告，净利润同比增三成。2023 年上半年公司实现营业收入 119.66 亿元,同比下降 38.80%；实现归母净利润 4.12 亿元，同比增长 30.40%。上半年加权平均净资产收益率为 3.39%，同比增加 0.70个百分点。基本每股收益为 0.28 元，同比增长 27.27%。从单季度看，公司第二季度实现归母净利润 2.04 亿元，较第一季度环比下降 1.92%。风险管理规模下滑拖累营收，期货经纪业绩贡献提升。2023 年上半年，子公司风险管理业务实现营业收入 111.36 亿元，同比下降 41.33%，主要系期货风险管理行业整体发展放缓，基差贸易规模下降；同期公司期货经纪成交量1.04 亿手，同比增长 10.29%，实现经纪业务等收入 6.22 亿元，同比增长68.56%，主要系期货市场活跃度回升。境外客户规模增长叠加海外加息周期，跨境业务地位夯实。2023 年上半年，公司境外金融服务业务机构户开户数量同比增长 1.5 倍，实现营业收入 1.79亿元，同比增长 67.29%，实现营业利润 0.64 亿元，同比增长逾 5 倍。2023年上半年，公司实现利息净收入 3.23 亿元，同比增长 18.75%，判断美联储加息是公司利息净收入增长重要原因。衍生品市场扩容持续，公司步入杠杆扩张周期。行业创新机会在于：一是衍生品新品种加速上市。《期货和衍生品法》明确期货及期权新品种上市实行注册制，我国期货市场创新发展提速，衍生品新品种加快推出；二是期货市场对外开放持续扩大。期货特定品种开放和 QFII、RQFII 投资范围拓宽，三是风险子公司衍生品做市等职能移入母公司，期货公司有望发行受益凭证，杠杆空间打开。2023 年上半年，全行业场外衍生品新增名义本金 1.49 万亿元，同比增长超过六成，公司作为行业龙头将获得业务创新的先发机会。投资建议：基于公司良好的盈利表现和成长空间，我们预测 2022-2024 年净利润为 8.30 亿元、8.51 亿元、8.47 亿元，增速为 24%/2%/-0.5%,，当前股价对应的 PE 为 30.16/29.43/29.57x,PB 为 1.89/1.74/1.62x。我们对公司维持“增持”评级。风险提示：盈利预测偏差较大风险；期货市场周期波动风险；交易所减收手续费收入的政策不确定性风险；利息收入大幅下滑风险；投资收益的大幅波动风险；资产管理业务面临监管政策变动风险；风险管理业务面临复杂风险；业务创新风险；境外监管风险。盈利预测和财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)37,84234,77525,48628,03730,830(+/-%)48.6%-8.1%-26.7%10.0%10.0%净利润(百万元)1,307672830851847(+/-%)14.0%-48.6%23.6%2.5%-0.5%摊薄每股收益(元)0.871.000.570.580.58净资产收益率(ROE)15.5%15.5%6.3%5.9%5.5%市盈率(PE)19.7717.2030.1629.4329.57市净率(PB)2.892.161.891.741.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：永安期货营业收入及增速图2：永安期货单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：永安期货归母净利润及增速图4：永安期货单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理从 2023 年上半年公司营业收入结构来看，期货经纪业务等收入占比最大，为 58%，较上年末占比提升 19 个百分点；其次为风险管理业务，收入占比为 23%，较上年末占比下降 26 个百分点；此外，境外金融服务、基金销售业务、结构化主体、资产管理业务收入占比分别为 17%、3%、-1%和 1%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：永安期货主营业务结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。注：风险管理业务收入占比=风险管理业务收入（扣除销售货物成本）/营业收入（扣除销售货物成本），其他类业务收入占比=其他类业务收入/营业收入（扣除销售货物成本）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E资产总计64972682078184994126108245营业收入3784234775254862803730830现金及存放中央银行款项3325533908423854874356054经纪手续费净收入188155170187206交易性金融资产54988846106151220714039交易所减收手续费收入607504605696779买入返售金融资产70777资产管理业务收入1510111213长期股权投资972947113613641636投资咨询收入14444递延所得税资产3367404444488基金销售收入131113798796负债合计5338656256685967970492804境内保证金存款利息收入5638789229681016交易性金融负债14871707187820652272境外利息收入3859717882应付职工薪酬930819868920975境内其他利息收入1321313743应付债券301投资净收益797339663732808所有者权益合计1158611952132531442215441其他业务收入3585533006231042541527956其他综合收益-4061118924253776利润总额1624862105110771072少数股东权益00000所得税费用3171892212262