二季度归母净利润同环比提升，磷矿石保持高位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月20日优于大市云天化（600096.SH）二季度归母净利润同环比提升，磷矿石保持高位核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.95 元总市值/流通市值49130/49130 百万元52 周最高价/最低价27.29/18.22 元近 3 个月日均成交额547.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云天化（600096.SH）-2024 年归母净利润预计增长 17.20%，公司经营韧性凸显》 ——2025-01-07《云天化（600096.SH）-三季度归母净利润同比增长 54.16%，公司经营韧性持续凸显》 ——2024-10-15《云天化（600096.SH）-上半年归母净利润同比增长 6.1%，经营韧性持续凸显》 ——2024-08-13《云天化（600096.SH）-预计归母净利同比增长 5.7%，经营韧性凸显》 ——2024-07-11《云天化（600096.SH）-提升磷矿资源保障能力，推进绿色高质量发展》 ——2024-03-26公司2025 年二季度归母净利润同环比提升。2025 年二季度营收 119.9 亿元（同比-33.9%，环比-7.8%），归母净利润 14.7 亿元（同比+6.5%，环比+14.2%）；毛利率为/净利率为 21.3%/13.7%，期间费用率 4.5%，均实现同环比提升。营收同比下滑主要受商贸业务规模缩减影响，盈利能力实现同环比提升，部分产品价差走扩，成本下降幅度大于营收。核心业务化肥板块，磷肥海外价差扩大。2025 年上半年，公司磷肥/复合（混）肥 /尿素 营收 分别为 69.95/31.26/25.69 亿元 ，占 总营收 比例 分别 为28%/13%/10%，其中磷肥为营收贡献最大的单一产品；不含税销售均价分别为 3152/3179/1754 元/吨，同比-7%/+7%/-19%。国内磷肥保供稳价政策下价格平稳，国际市场因供应紧张价差扩大；尿素市场受新增产能释放影响，价格低位波动；复合肥虽产能过剩，但新增装置投产推动集中度提高，价格受原料成本及供需格局影响整体小幅上涨，1-4 月上涨后 5-6 月阶段性回落。作为国内化肥总产能 1000 万吨（尿素 260 万吨、磷肥 555 万吨、复合肥 185万吨）的龙头企业，公司在云南、重庆、内蒙、青海等多地布局 10 余个生产基地，依托规模化生产保障国内供应的同时，积极拓展国际市场。磷矿石供需偏紧，价格中枢有望维持较高水平。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。2025 年上半年公司磷矿成品矿产量584 万吨，依托近 8 亿吨磷矿储量及 1450 万吨/年采选规模实现完全自给，为磷肥、磷化工生产提供稳定原料。叠加合成氨产能提升至 270 万吨/年（自给率 97%以上）及内蒙古 400 万吨/年煤矿保障，公司全产业链成本控制能力显著。磷化工及新材料业务分化。2025 年上半年，饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷价格分别为 4096/10650/20627 元/吨，同比+21%/-8%/+1%。上半年饲料级磷酸钙盐受原材料价格高位支撑，价格同比上涨；聚甲醛国内新增产能释放，低端市场竞争加剧，价格下行；黄磷因供应增速高于需求、成本下降，价格波动明显。随着磷矿浮选等项目推进及技术改造深化，将进一步释放产能，巩固细分领域优势。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全风险等。投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司 2025-2026 年归母净利润预测，新增 2027 年盈利预测，即 2025-2027年归母净利润预测为 55.23/55.74/57.09 亿元，对应 EPS 为 3.01/3.04/3.11元，对应当前股价 PE 为 9.0/8.9/8.7 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)69,06061,53752,55353,23654,034(+/-%)-8.3%-10.9%-14.6%1.3%1.5%净利润(百万元)45225333552355745709(+/-%)-24.9%17.9%3.6%0.9%2.4%每股收益（元）2.472.913.013.043.11EBITMargin11.4%12.9%13.1%13.1%13.2%净资产收益率（ROE）24.1%23.9%22.0%20.0%18.6%市盈率（PE）10.99.39.08.98.7EV/EBITDA7.87.38.07.87.6市净率（PB）2.642.211.971.771.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年二季度归母净利润同环比提升。2025 年二季度营收 119.9 亿元（同比-33.9%，环比-7.8%），归母净利润 14.7 亿元（同比+6.5%，环比+14.2%）。毛利率为 21.3%（同比+6.6pct，环比+4.0pct），净利率为 13.7%（同比+4.2pct，环比+3.0pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.1%、1.4%、1.3%、0.7%，总费用率 4.5%（同比+0.9pct，环比+0.1pct）。营收同比下滑主要受商贸业务规模缩减影响，盈利能力实现同环比提升，部分产品价差走扩，成本下降幅度大于营收。图1：公司季度营业收入（亿元）图2：公司季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司季度毛利率、净利率图4：公司季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营产品季度营收（亿元）图6：公司主营产品季度销量（万吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理核心业务化肥板块，磷肥海外价差扩大。2025 年上半年，公司磷肥/复合（混）肥/尿素营收分别为 69.95/31.26/25.69 亿元，占总营收比例分别为 28%/13%/10%，其中磷肥为营收贡献最大的单一产品；不含税销售均价分别为 3152/3179/1754元 / 吨 ， 同 比 -7%/+7%/-19% 。 二 季 度 公 司 磷 肥 / 尿 素 / 复 合 肥 销 量 分 别 为94.18/71.14/45.8 万吨，同比-21%/-12%/-18%，环比-26%/-6%/-13%。国内磷肥保供稳价政策下价格平稳，国际市场因供应紧张价差扩大；尿素