上半年归母净利润同比增长37%，中期拟分红49%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月20日优于大市福耀玻璃（600660.SH）上半年归母净利润同比增长 37%，中期拟分红 49%核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002S0980525070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.77 元总市值/流通市值145545/145545 百万元52 周最高价/最低价64.02/45.01 元近 3 个月日均成交额607.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福耀玻璃（600660.SH）-归母净利润同比增长 46%，持续推进提质增效》 ——2025-04-20《福耀玻璃（600660.SH）-单季度收入创新高，全年净利率同比提升 2.14pct》 ——2025-03-22《福耀玻璃（600660.SH）-规模效应持续体现，三季度毛利率环比提升》 ——2024-10-19《福耀玻璃（600660.SH）-全球汽车玻璃龙头的复盘与展望》 ——2024-09-26《福耀玻璃（600660.SH）-北美经营持续改善，产品及产能共振开启全球成长新周期》 ——2024-08-07公司上半年归母净利润同比增长 37%。公司 2025H1 实现营收 214 亿元，同比+17%（marklines 口径，全球汽车产量同比+2%）；归母净利润 48 亿元，同比+37%；其中汇兑收益 6 亿元。单季度，25Q2 公司收入 115 亿元，同比+21%（全球汽车产量同比+1.8%），环比+16%；归母净利润 28 亿元，同比+31%，环比+37%。25Q2 毛利率为 38.49%，环比+3.09pct。2025Q2 公司毛利率为 38.49%，同比+0.76pct，环比+3.09pct；归母净利率为 24.05%，同比+1.84pct，环比+3.57pct。核心受益于 1）Q2 原材料纯碱价格 1300-1500 元/吨，环比一季度 1500-1600 元/吨价格持续回落，同比去年二季度 2000-2400 元/吨价格明显下降。2）北美子公司上半年营业利润率 15%，较去年全年 13%水平进一步提升；3）公司降本增效加速推进，规模效应持续兑现。重视股东汇报，中期分红率 49%。公司 2025 年中期拟向全体股东（含 A+H）每股分红 0.90 元（含税），合计派发股利 23.49 亿元，占当期归母净利润 49%。汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积 4 ㎡+，具备智能化升级空间，近几年蔚来、比亚迪等加速天幕上车、调光天幕下沉至 20 万元车型、宝马及小米提出 P-HUD 概念，升级加速。福耀重视技术，具备智能天幕、调光玻璃、显示天幕等储备，有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24 年公司全球市占率 36%+，同比+1.88pct，2025H1 持续跑赢全球汽车产量 14pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由 20 年 174 元提升至 24 年 229 元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃面积从 4 ㎡增长到 6 ㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G 通信等），单车价值从 600 元-1000 元-远期 2000 元+。考虑公司高附加值产品增长、海外进展顺利，我们上调盈利预测，预计 25-27 年实现归母净利润 99.84/112.28/129.92亿元（原预测为 88/101/119 亿元），高分红（21-24 年分红比例维持 60%+）全球汽玻龙头，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)33,16139,25245,44252,49960,495(+/-%)18.0%18.4%15.8%15.5%15.2%归母净利润(百万元)5629749899841122812992(+/-%)18.4%33.2%33.2%12.5%15.7%每股收益（元）2.162.873.834.304.98EBITMargin18.3%20.9%24.4%24.3%24.6%净资产收益率（ROE）17.9%21.0%25.2%25.4%26.3%市盈率（PE）25.919.414.613.011.2EV/EBITDA21.016.613.511.910.5市净率（PB）4.634.083.673.292.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司上半年归母净利润同比增长 37%。福耀玻璃 2025 上半年实现营收 214.47 亿元，同比+17%；实现归母净利润 48.05 亿元，同比+37%；其中汇兑收益 6.02 亿元。单季度看，25Q2 公司实现收入 115.37 亿元，同比+21%，环比+16%；实现归母净利润 27.75 亿元，同比增长 31%，环比增长 37%。图1：福耀玻璃营业收入及同比增速图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025H1 公司持续跑赢全球汽车产量 14pct。2013 年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，根据中汽协，2025 年上半年国内汽车行业产量 1562 万辆，同比增长 12%，公司汽车玻璃营收同比增加 16%，增速超越行业 4pct。根据marklines 数据，2025 年上半年全球汽车产量 4480 万辆，同比增长 2.07%，公司汽车玻璃收入增速超越全球汽车行业 14pct。图5：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 25Q2 毛利率为 38.49%，环比+3.09pct。2025 年上半年公司毛利率 37.06%，同比-0.23pct，核心受会计准则变动影