25H1归母净利润同增6%，美国光伏产能有序推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月20日优于大市博威合金（601137.SH）25H1 归母净利润同增 6%，美国光伏产能有序推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.35 元总市值/流通市值21433/21408 百万元52 周最高价/最低价27.00/12.62 元近 3 个月日均成交额385.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《博威合金（601137.SH）-新材料产品结构优化，新能源前瞻布局美国产能》 ——2025-04-15《博威合金（601137.SH）-新材料受 AI 提振，美国光伏投产在即》 ——2025-02-23《博威合金（601137.SH）-前三季度归母净利润同增 39%，核心业务稳中向好》 ——2024-10-29《博威合金（601137.SH）-上半年归母净利润同增 38.7%，新材料销量显著提升》 ——2024-08-30《博威合金（601137.SH）-2023 年归母净利润翻倍，重点项目稳步推进》 ——2024-04-28公司 2025 年二季度归母净利润环比提升 13%。公司 2025 年上半年实现营收102.21 亿元，同比+15.21%；实现归母净利润 6.76 亿元，同比+6.05%；实现扣非归母净利润 6.55 亿元，同比+7.88%。单二季度，公司实现营收 52.57亿元，同比+19.94%，环比+5.90%；实现归母净利润 3.59 亿元，同比-4.17%，环比+13.44%；实现扣非归母净利润 3.49 亿元，同比-2.02%，环比+14.06%。上半年铜合金产品销量同比提升 11%，净利润同比提升 10%。公司 25H1 实现铜合金新材料合计销量 12.6 万吨，同比+11.0%，完成了 2025 年全年目标销量一半的 90%。铜合金中棒材销量 5.6 万吨（同比+11.8%），线材销量 1.5万吨（同比+2.6%），带材销量 3.6 万吨（同比+11.9%），精密细丝销量 1.8万吨（同比+14.9%）。盈利方面，25H1 新材料板块实现营收 79.35 亿元，同比+23.83%；实现净利润 2.34 亿元，同比+10.21%；单位净利润为 1,865 元/吨，同比-0.73%。上半年新能源汽车、半导体、AI 人工智能等行业的铜合金销量增长，带动板块营收和利润提升。重点项目方面，2025 年 6 月底公司的2 万吨特殊合金电子线材扩产项目投产，3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目目前已完成工厂设计规划、主体设备合同签订等工作。上半年新能源板块利润同比提升 4%，美国项目如期推进。公司新能源板块25H1 实现销量 1,017MW，同比+4.5%；实现营收 21.70 亿元，同比-10.10%；实现归母净利润 4.42 亿元，同比+3.96%；单位净利为0.43 元/W，同比-0.53%。美国 2GW N 型组件项目在 2025 年 4 月试产，目前产能利用率正逐月提升；新增 1GW N 型组件项目正在建设，预计 2025 年 8 月开始试产，投产后公司在美国的光伏组件产能将提升至 3GW；公司在美国的 N 型电池片项目正在进行基建工程，预计 2026 年年底投产，届时公司在美国的光伏电池片产能能够和光伏组件产能相匹配。7 月 4 日美国“大而美”法案签署落地，保留了光伏组件和电池片项目的 IRA 联邦补贴政策，同时逐步限制海外组件在终端电站项目上的使用量，截至 25Q2 末美国市场光伏组件价格已经开始上涨。风险提示：需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入为 206.15/236.83/240.20 亿元，同比增速 10.50%/14.89%/1.42%；归母净利润为 13.90/14.96/16.78 亿元，同比增速 2.70%/7.60%/12.21%；EPS为 1.71/1.84/2.06，当前股价对应 PE 为 15.4/14.3/12.8x。考虑到公司的铜合金产品壁垒较高，且新能源业务也抓住美国市场，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,75618,65520,61523,68324,020(+/-%)32.0%5.1%10.5%14.9%1.4%归母净利润(百万元)11241354139014961678(+/-%)109.2%20.5%2.7%7.6%12.2%每股收益（元）1.441.671.711.842.07EBITMargin10.0%11.0%8.5%7.9%8.6%净资产收益率（ROE）15.8%16.1%14.8%14.3%14.4%市盈率（PE）18.315.815.414.312.7EV/EBITDA13.512.013.212.411.1市净率（PB）2.902.542.272.051.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年二季度归母净利润环比提升 13%。公司 2025 年上半年实现营收 102.21亿元，同比+15.21%；实现归母净利润 6.76 亿元，同比+6.05%；实现扣非归母净利润 6.55 亿元，同比+7.88%。单二季度来看，公司实现营收 52.57 亿元，同比+19.94%，环比+5.90%；实现归母净利润 3.59 亿元，同比-4.17%，环比+13.44%；实现扣非归母净利润 3.49 亿元，同比-2.02%，环比+14.06%。图1：博威合金营业收入及增速（亿元、%）图2：博威合金单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：博威合金归母净利润及增速（亿元、%）图4：博威合金单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司的盈利能力和资产负债率基本保持稳定。2025H1，公司毛利率为 14.61%，同比-1.12pct；净利率为 6.62%，同比-0.57pct。单二季度公司的毛利率为 14.02%，环比-0.27pct；净利率为 6.84%，环比+0.45pct。2025H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.41%/3.37%/2.25%/-0.23%，较 2024 年下降 0.32pct。截至2025 年二季度末，公司的资产负债率为 55.98%，较 2024 年年末提升 4.66pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其