宏观经济周报：欧洲加息预期有所弱化，国内呵护政策稳步推进

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com  就外围环境而言，美国 8 月 Markit 制造业 PMI 初值表明萎缩态势进一步强化，且强于市场预期，同期服务业 PMI 指数也超预期回落至 51，扩张动力弱化，经济增速的温和走低以及仍偏紧的就业环境令美联储票委们分歧难平。欧元区方面，尽管 8 月制造业 PMI 指数收缩程度有所趋缓，但是服务业 PMI 指数则出现明显回落，不仅远低于 50.5 的市场预期，而且跌入收缩区间，结合此前议息会议措辞的修改，欧央行继续加息的概率进一步降低。  就国内环境而言，虽然财政支出同比增速仍低于零值，但是降幅有所收窄，考虑到一揽子化债政策的推进及房地产政策的优化，积极财政政策的空间有望持续打开。政策方面，央行二季度货币政策执行报告除重申并细化了 724 政治局会议的有关精神外，还以专栏形式特别谈及了人民币汇率问题，其认为“内外因素交织加大人民币汇率贬值压力”，但“当前人民币汇率没有偏离基本面，外汇市场运行总体有序”，下一阶段要“坚决防范汇率超调风险”；与此同时，央行等部门联合召开会议部署金融支持实体经济和防范化解金融风险相关工作。展望来看，尽管稳增长政策的推出力度低于市场预期，但是考虑到“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”以及美联储紧缩政策的干扰，呵护政策步步为营式的稳健推进是符合“稳中求进”总基调的，对于效果的显现我们仍应心怀信心且抱有耐心。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交略有反弹，农产品批发价格 200 指数升势趋缓。中游方面，钢铁价格继续走弱，水泥价格跌势不改。上游方面，煤炭价格有所止跌，有色金属价格震荡盘横，贵金属价格小幅上行，原油价格继续走低。 风险提示：美欧货币紧缩超预期 欧洲加息预期有所弱化 国内呵护政策稳步推进 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2023 年 08 月 24 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 6 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 400600800100012001400160018007-Sep-187-Jan-197-May-197-Sep-197-Jan-207-May-207-Sep-207-Jan-217-May-217-Sep-217-Jan-227-May-227-Sep-227-Jan-237-May-23动力煤（元/吨） 80013001823002800330038004300480022-Aug-1822-Dec-1822-Apr-1922-Aug-1922-Dec-1922-Apr-2022-Aug-2022-Dec-2022-Apr-2122-Aug-2122-Dec-2122-Apr-2222-Aug-2222-Dec-2222-Apr-2322-Aug-23焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 30405060708090100100011001200130014001500160017001800190020001-Jan-1918-Feb-197-Apr-1925-May-1912-Jul-1929-Aug-1916-Oct-193-Dec-1920-Jan-208-Mar-2025-Apr-2012-Jun-206-Dec-2011-Jul-2123-Dec-219-Feb-2229-Mar-2216-May-223-Jul-2220-Aug-227-Oct-2224-Nov-2211-Jan-2328-Feb-2317-Apr-235-Jun-2323-Jul-23六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 0246810120204060801001201401618004-Jan-1915-Mar-1924-May-1902-Aug-1911-Oct-1920-Dec-1928-Feb-2008-May-2017-Jul-2025-Sep-2004-Dec-2019-Feb-2130-Apr-2109-Jul-2117-Sep-2126-Nov-2104-Feb-2215-Apr-2224-Jun-2202-Sep-2211-Nov-2220-Jan-2331-Mar-2309-Jun-2318-Aug-23天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-23全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-23华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 hZiXnZkZdYmUaXkW6MaOaQnPnNmOsRjMoOzRfQnPqM7NpOqMuOtOyRxNpNoP 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 6 图 7：