25Q2煤炭外销量大幅增长，归母净利润同比+13.9%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月20日优于大市陕西能源（001286.SZ）25Q2 煤炭外销量大幅增长，归母净利润同比+13.9%核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.26 元总市值/流通市值34725/9723 百万元52 周最高价/最低价11.99/8.55 元近 3 个月日均成交额122.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《陕西能源（001286.SZ）-电量、煤炭产量及价格下降影响 25Q1业绩表现，静待煤电、煤炭项目投产》 ——2025-04-21《陕西能源（001286.SZ）-煤电一体化发展成本优势较强，产能增长空间大》 ——2025-01-24电量及煤炭销售价格下降导致营收、归母净利润同比下降。2025 年上半年，公司实现营收 98.62 亿元（-6.74%），归母净利润 13.35 亿元（-13.45%），扣非归母净利润 13.29 亿元（-14.02%）。2025 年第二季度，公司实现营业收入 46.61 亿元（-5.55%），归母净利润 6.30 亿元（+13.90%），扣非归母净利润 6.30 亿元（+13.15%）。2025 年上半年公司营业收入下降主要系发电量同比减少以及外销煤炭价格下降所致，2025 年上半年公司发电量 219.22 亿千瓦时，同比降低 9.03%；自产煤量 988.62 万吨，同比增加 6.53%；电力业务实现营业收入 72.38 亿元，同比减少 9.72%，煤炭业务实现营业收入 22.59 亿元，同比上升 3.14%，煤炭业务收入增长的主要原因系公司根据市场情况优化煤炭销售策略，煤炭外销量增加带动煤炭业务收入增长。公司发电量同比下降及煤炭销售价格下降导致公司毛利率下降，使得公司归母净利润有所下降。2025Q2 电量同比下降，煤炭外销量同比大幅增长。2025 年上半年，公司发电量 219.22 亿千瓦时（-9.03%）、上网电量 204.82 亿千瓦时（-8.91%），煤炭产量 988.62 万吨（+6.53%）、煤炭外销量 572.27 万吨（+50.34%）；2025 年第二季度，公司发电量 97.37 亿千瓦时（-10.07%）、上网电量90.80 亿千瓦时（-10.00%），煤炭产量 553.97 万吨（+25.24%）、煤炭外销量 384.62 万吨（+72.05%）。赵石畔煤矿投产在即，煤炭产量有望进一步提升。公司赵石畔煤矿（产能600 万吨/年）已进入收尾阶段，预计于 2025 年 9 月进入联合试运营，届时公司煤炭产能将达到 3000 万吨/年；未来随着煤价逐步趋于稳定，赵石畔煤矿投产后公司煤炭产量将进一步增加，促进公司整体业绩实现稳健增长。公司目前丈八煤矿（400 万吨/年）、钱阳山煤矿（600 万吨/年）正在积极推进前期工作，后续煤矿项目建厂投产后将促进公司业绩进一步增长。风险提示：电量下降；电价下滑；煤价下降；项目投运不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为29.0/33.3/37.4 亿元，分别同比增长-3.6%/14.8%/12.1%；EPS 分别为0.77/0.89/1.00 元，当前股价对应 PE 为 12.0/10.4/9.3X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,45323,15623,73026,52730,469(+/-%)-4.1%19.0%2.5%11.8%14.9%净利润(百万元)25563009290133313736(+/-%)3.4%17.7%-3.6%14.8%12.1%每股收益（元）0.680.800.770.891.00EBITMargin29.4%25.5%23.9%24.2%23.7%净资产收益率（ROE）11.0%12.2%11.1%12.0%12.6%市盈率（PE）13.611.512.010.49.3EV/EBITDA8.78.27.67.16.5市净率（PB）1.501.401.331.251.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2电量及煤炭销售价格下降导致营收、归母净利润同比下降。2025 年上半年，公司实现营收 98.62 亿元（-6.74%），归母净利润 13.35 亿元（-13.45%），扣非归母净利润 13.29 亿元（-14.02%）。2025 年第二季度，公司实现营业收入 46.61 亿元（-5.55%），归母净利润 6.30 亿元（+13.90%），扣非归母净利润 6.30 亿元（+13.15%）。2025 年上半年公司营业收入下降主要系发电量同比减少以及外销煤炭价格下降所致，2025 年上半年公司发电量 219.22 亿千瓦时，同比降低 9.03%；自产煤量 988.62 万吨，同比增加 6.53%；电力业务实现营业收入 72.38 亿元，同比减少 9.72%，煤炭业务实现营业收入 22.59 亿元，同比上升 3.14%，煤炭业务收入增长的主要原因系公司根据市场情况优化煤炭销售策略，煤炭外销量增加带动煤炭业务收入增长。公司发电量同比下降及煤炭销售价格下降导致公司毛利率下降，使得公司归母净利润有所下降。2025Q2 电量同比下降，煤炭外销量同比大幅增长。2025 年上半年，公司发电量219.22 亿千瓦时（-9.03%）、上网电量 204.82 亿千瓦时（-8.91%），煤炭产量988.62 万吨（+6.53%）、煤炭外销量 572.27 万吨（+50.34%）；2025 年第二季度，公司发电量 97.37 亿千瓦时（-10.07%）、上网电量 90.80 亿千瓦时（-10.00%），煤炭产量 553.97 万吨（+25.24%）、煤炭外销量 384.62 万吨（+72.05%）。图1：陕西能源营业收入及增速（单位：亿元）图2：陕西能源单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：陕西能源归母净利润及增速（单位：亿元）图4：陕西能源单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率下降，费用率水平下降，净利率