首次覆盖报告：平台化战略成效初现，零部件龙头扬帆起航

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 58 [Table_Main] 公司研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 拓普集团(601689)公司首次覆盖报告 2023 年 08 月 19 日 [Table_Title] 平台化战略成效初现，零部件龙头扬帆起航 ——拓普集团(601689.SH)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是国内领先的汽车零部件平台型供应商 公司成立于 1983 年，依托与众多全球领先车企协同发展，已逐步成为零部件平台型企业。公司目前已经拥有 8 大汽车零部件系列产品，即汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约 3 万元。  依托雄厚的研发实力构建公司核心竞争力 公司注重在体系建设、人才引进、实验能力等方面持续投入，每年研发投入占营收比例保持在约 5%水平，研发人员占比稳定在 18%以上。公司依托于业界领先的研发实力，深度参与全球各知名整车厂的新车型研发设计阶段，与整车厂客户实现深度绑定，从而有效提升产品议价能力并增强客户黏性。此外，公司已具备五大产品模块的系统级同步正向研发能力，具备机械、电控、软件的一体化研发整合能力。基于该能力，公司无需外部收购，通过自研产品成功深入电动助力转向系统、热管理系统泵阀、空气悬架集成系统、人型机器人执行器等多个高端制造领域。  伴随领先企业共成长，充分享受新能源化变革红利 公司在新能源车领域进行了前瞻性布局，于 2016 年 8 月正式成为北美大客户的供应商，并且开启长期合作研发之旅，逐渐在轻量化底盘、热管理系统、内饰功能件和减震器等业务上占据重要地位，充分享受了北美大客户近年销量飞速增长带来的业绩红利。此外，公司着力构建新型 Tier0.5 级业务模式，并与理想、蔚来等领先新能源车企展开多维度全方位的战略合作。  投资建议与盈利预测 受益于公司下游新能源车客户销量高速增长，以及零部件国产化率快步提升，公司产品供不应求，同时公司各地新工厂的产能已逐步开始放量，预计2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：22.06、29.19 和 42.41亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：2.00、2.65 和 3.85元/股，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 33.50、25.32 和 17.42 倍。考虑到公司作为平台型企业可充分发挥其产品线优势、研发优势、规模带来的成本与资金优势及 QSTP 综合优势，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 市场竞争加剧的风险，经营规模扩大导致的管理风险，未能保持技术优势的相关风险，客户相对集中的风险，国际贸易摩擦风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11462.69 15992.82 22302.13 29003.75 40476.53 收入同比(%) 76.05 39.52 39.45 30.05 39.56 归母净利润(百万元) 1017.25 1700.13 2205.65 2918.60 4241.07 归母净利润同比(%) 61.93 67.13 29.73 32.32 45.31 ROE(%) 9.61 14.02 15.95 15.71 19.33 每股收益(元) 0.92 1.54 2.00 2.65 3.85 市盈率(P/E) 72.64 43.46 33.50 25.32 17.42 资料来源：同花顺 IFinD,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 67.05 元/79.23 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价(元)： 87.25 / 49.48 A 股流通股(百万股)： 1102.05 A 股总股本(百万股)： 1102.05 流通市值(百万元)： 73892.34 总市值(百万元)： 73892.34 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-5109-7188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 联系人 刘乐 电话 021-5109-7188 邮箱 liule@gyzq.com.cn -38%-26%-15%-3%9%8/1111/102/95/118/10拓普集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 58 目 录 1. 平台化战略成效初现，盈利能力稳中有升 ........................................................... 6 1.1 乘中国汽车行业发展东风，平台型零部件企业扬帆起航............................. 6 1.2 营收端跟随新能源浪潮快速放量，盈利端持续提升 .................................... 9 2. 打造九大产品系列，引领零整关系变革 ............................................................ 15 2.1 减震器业务-公司核心业务，市占率领先全国 ........................................... 15 2.2 内饰功能件-受下游客户需求带动，公司产品产销两旺 ........................... 17 2.3 汽车底盘业务-公司近期保持高速增长最重要的引擎 ................................ 21 2.4 热管理业务-行业格局迎来重塑，公司业务加速放量 ............................... 27 2.5 空气悬架业务-成功破除行业垄断壁垒，公司业务迎来高增阶段 ............ 33 2.6 线控制动业务-公司积极开展相关布局，为智能化发展奠定深厚基础 ..... 40 2.7 智能座舱业务-公司积极布局新赛道，产品线持续丰富 ........................... 45 2.8 人形机器人业务-公司积极布局人形机器人关节制造环节 ....................... 46 3 伴随电动智能化浪潮，头部效应逐步凸显 .......................................................... 49 3.1 雄厚的研发实力塑造公司核心竞争力 ..........................