吉利汽车(0175.HK)系列点评七十八，23H1：盈利韧性突显，高端智驾可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 23H1：盈利韧性突显 高端智驾可期 [Table_Title2] 吉利汽车(0175.HK)系列点评七十八 [Table_Summary] 事件概述： 公司发布 2023 年半年报： 2023H1 营业收入 731.8 亿元，同比+25.8%；归母净利 15.7 亿元，同比+1.2%； 2023H1 毛利率 14.4%，同比/环比分别-0.16pp/+0.57pp； 2023H1 归母净利率 2.1%，同比/环比分别-0.52pp/-1.98pp； 分析判断: ► 新能源、出口驱动增长 高端化趋势明确 2022 年公司实现收入 731.8 亿元，同比+25.8%；销量（含领克）达 69.4 万辆，同比+13.1%；销售单价提升至 10.1 万元，同比+6.8%。整体看，新能源、出口驱动量增，新能源、高端化驱动价升： 1） 新能源：2023H1 新能源销量 15.8 万辆，同比+43.9%，渗透率 22.8%，同比+4.9pct，主要受益极氪、几何熊猫 MINI 等销量增长驱动，增速较快； 2） 2023H1，出口销量 12.1 万辆，同比+38.3%，占比提升至17.4%，缤越、博越 PRO、星越等主力车型占据各国细分市场排名前列，成为销量增长新引擎； 3） 高端化：2023 年吉利单车销售收入（不含领克）10.1 万元，同比+6.8%，中国星/极氪/银河等高价值车销量分别13.2/0.97/4.3 万辆，合计占比约 27%。高端车型占比提升，带动品牌价格带上移。 ► 单车毛利提升 费用率下降 盈利改善明显 1) 毛利端：2023H1 公司毛利率为 14.4%，同比-0.2pp，环比+0.57pp，表现相对坚挺。我们判断毛利率同比下降主因是新能源销量占比提升及上半年价格战影响终端折扣放开，环比改善受原材料（芯片、电池）成本下降、极氪毛利环比改善影响。 2) 费用端：2022 年销售/行政费用分别 47.7/48.7 亿元，销售费用率为 6.5%,同比+0.8pp,行政费用率 6.7%，同比-1.3pp，销售费用受终端折扣增加、极氪营销费用增加等影响有所增加，管理费用受益规模效应呈下降趋势。 3) 净利端：2022 年归母净利 15.7 亿元，同比+1.2%，归母净利率 2.1%。利润端主要扰动因素包含 2023H1 公司股权激 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 9.3 [Table_Basedata] 股票代码： 0175 52 周最高价/最低价(港元)： 17.94/8.3 总市值(亿港元) 935.30 自由流通市值(亿港元) 935.30 自由流通股数(百万) 10,056.97 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）7 月销量点评：银河销量破万 新能源转型加速 2023.08.03 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）6 月销量点评：银河极氪销量亮眼 新能源转型拐点向上 2023.07.07 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）5 月销量点评：极氪销量亮眼 新能源转型加速 2023.06.05 -51%-38%-25%-11%2%15%2022/082022/112023/022023/052023/08相对股价%吉利汽车恒生指数[Table_Date] 2023 年 08 月 22 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 138229 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 励费用 4.4 亿元，极氪子公司亏损 4.7 亿元（并表口径），领克亏损 3.3 亿元（投资亏损）等，还原后为 28.1亿元，整体韧性较强。随着后续新能源车型规模效应提升，业绩依然具备较高增长弹性。 ► 银河引领全面向“新” 极氪发力高端智驾 目前，吉利形成银河（10-20 万）-领克（20-30 万）-极氪（30万）从低到高的新能源品牌布局。 银河引领全面向“新”。银河 L7 自 5 月底上市以来，6、7 月销量分别为 9,673、10,058 辆，表现亮眼。我们认为，银河系列采用独立渠道、订单线上化，强化过程管理、直连用户，L7 首月的亮眼销量是对吉利底层积极变化的验证。后续，银河 L6（插混轿车）、E8（纯电旗舰）将于 Q3/Q4 上市，伴随新车型上市、渠道完善，银河有望延续销量增势，加速新能源转型。 领航辅助上车，极氪发力高端智驾。高端智能电动方面，极氪下半年将有新款轿车上市，同时加速发力智驾，极氪 NZP 高速自主领航已在上海、杭州开启公测招募，并将于下半年正式向用户推送。战略上，吉利智能驾驶采取 Mobileye+纯自研两条路径，满足不同价格带消费者需求，同时强化供应链稳定性，我们看好后续极氪智能驾驶应用带来正反馈及购买率提升。 ► 从产品输出到技术输出 全球化再加速 燃油、新能源全面发力，布局全球市场。2023H1，公司出口共121,185 辆，同比+38.3%。未来，燃油车主要出口市场以东南亚、韩国、欧洲、中东为主，领克、极氪面向欧洲高端市场。4 月 18 日极氪发布欧洲战略，宣布首批线下直营门店将于2023 年落地瑞典、荷兰并在年内完成首批交付，并将于 2026年将进入大部分西欧地区，加速高端纯电品牌全球化。 合作领先车企，实现纯电架构、混动系统技术输出。2022 年11 月，吉利汽车入股韩国雷诺，持股 34.0%，将向韩国市场推出全新混动技术及车型，新车将采用 CMA 架构，预计 2024 年量产；2023 年 7 月，吉利与雷诺集团宣布共同成立动力总成技术公司，各自持 50%股份，在全球范围内研发、制造和供应先进的混合动力总成和高效的燃油动力总成，在整车开发、动力总成方面形成深度合作。同时，公司与波兰电动车企 EMP 的合作实现 SEA 浩瀚架构技术输出，技术服务费有望成为新亮点。 投资建议 短期看，公司迎来电动化产品周期，2023 年销量目标 165 万辆，量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预期，预计2023-2025 收入为 1,852.7/2,347.7/2,809.0 亿元，归母净利为 73.5/106.0/157.9 亿元，EPS 为 0.73/1.05/1.57 元，按照1:0.92 的人民币港元汇率换算，对应 2023 年 8 月 22 日 9.30港元收盘价的 PE 12/8/5 倍，维持“买入”评级。 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3