松井股份(688157)公司半年报：Q2业绩环比大幅增长，汽车涂料单月营收创历史新高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 松井股份（688157）公司半年报 2023 年 08 月 22 日 Q2 业绩环比大幅增长，汽车涂料单月营收创历史新高 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布半年报。2023H1 营业收入为 2.46 亿元（同比-1.22%），归母净利润为 0.27 亿元（同比-31.02%）。单季度看，2023Q2 营业收入为 1.52 亿元（同比+15%，环比+60.98%），归母净利润 0.24 亿元（同比+26.58%。环比+680.40%）。主要系公司产品在下游核心客户出货量持续提升所致。  消费电子领域主要核心战略客户产品出货量持续提升。2023Q2，公司消费电子涂料实现营收 1.25 亿元，同比+10.31%，环比+66.58%。主要系公司二季度持续加大市场开拓力度，在主要核心战略客户的产品出货量持续提升所致。在消费电子业务中，手机、笔记本、可穿戴设备业务增长较大。（2023Q2，手机涂料营收同比+8.71%，环比+93.12%；笔记本涂料营收同比+14.45%，环比+35.14%，可穿戴设备涂料营收同比+18.08%，环比+49.62%）。  汽车涂料业务单月营收创历史新高。2023Q2，公司汽车涂料实现营收 2335万元，同比+34.75%，环比+40.75%，6 月销售额突破千万元，创历史新高。主要系二季度比亚迪、蔚来、吉利等终端合作的诸多新车型相继落地量产，公司在比亚迪、蔚来、吉利、理想的产品出货量同比环比均实现高速增长所致。展望下半年，公司将进一步开拓外饰涂料市场，在吉利发光保险杠、比亚迪扰流板、比亚迪格栅等方面均有布局，预计汽车涂料业务有望保持增长。  飞机、集成电路、车身原厂等领域涂料产品开发进展顺利。2023H1，公司飞机内饰涂料项目第一阶段顺利结题，正在进行系列供应商资质认证、审核。应用于集成电路行业的油墨新品成功完成产品开发，正式开始进入市场销售阶段。除此之外，公司已完成多款可适用于汽车原厂、后市场、航空领域的水性色浆配方开发及实验室中试放大；完成多款汽车修补涂料的清漆配方研发，产品配套性能结果优异，正在进行施工性能测试；系列树脂技术研发体系建设及其他新型功能油墨等在研项目、新品开发均按计划有序推进，有望为未来长远发展注入新动能。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 0.80 亿元、1.39 亿元、2.08 亿元，EPS 分别为 0.72 元、1.25 元、1.86 元。按照 2023年 BPS 11.95 元及 7.0 倍 PB（原为 2023 年 9x PB），给予合理目标价 83.65 元（-23%），维持“优于大市”评级。  风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 508 499 676 957 1337 (+/-)YoY(%) 16.9% -1.8% 35.5% 41.6% 39.7% 净利润（百万元） 97 82 80 139 208 (+/-)YoY(%) 11.7% -15.5% -2.5% 73.6% 49.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.87 0.74 0.72 1.25 1.86 毛利率(%) 48.8% 50.1% 46.7% 49.7% 50.9% 净资产收益率(%) 8.2% 6.6% 6.0% 9.4% 12.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·松井股份（688157）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 EPS（元） PE（倍） PB(倍） 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 2023E 688357.SH 建龙微纳 47.65 4.75 3.33 3.34 12.06 17.20 17.16 3.07 688019.SH 安集科技 135.76 2.35 4.04 3.83 58.30 33.96 35.76 7.61 688268.SH 华特气体 71.94 1.08 1.71 1.98 55.41 34.82 30.20 4.53 平均 2.73 3.03 3.05 41.92 28.66 27.71 5.07 资料来源：Wind，HTI 注：收盘价为 2023 年 8 月 21 日价格 公司研究·松井股份（688157）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 499 676 957 1337 每股收益 0.74 0.72 1.25 1.86 营业成本 249 360 481 657 每股净资产 15.64 11.95 13.20 15.06 毛利率% 50.1% 46.7% 49.7% 50.9% 每股经营现金流 1.76 -0.31 0.18 0.16 营业税金及附加 5 5 8 11 每股股利 0.31 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估（倍） 营业费用 56 68 96 134 P/E 73.40 75.29 43.37 29.09 营业费用率% 11.2% 10.0% 10.0% 10.0% P/B 3.45 4.52 4.09 3.59 管理费用 51 74 105 147 P/S 8.64 8.93 6.31 4.51 管理费用率% 10.3% 11.0% 11.0% 11.0% EV/EBITDA 70.27 59.43 38.43 27.66 EBIT 75 74 133 202 股息率% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -9 0 0 0 盈利能力指标（%） 财务费用率% -1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 50.1% 46.7% 49.7% 50.9% 资产减值损失 0 0 0 0 净利润率 16.5% 11.9% 14.5% 15.5% 投资收益 3 7 10 13 净资产收益率 6.6% 6.0% 9.4% 12.3% 营业利润 86 81 143 215 资产回报率 5.8% 4.9% 7.9% 9.6% 营业外收支 0 3 3 3 投资回报率 5.6% 5.1% 8.4% 11.2% 利润总额 86 84 146