2023年中报点评：盈利能力大幅提升，新订单成果丰硕

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 22 日 证 券研究报告•2023 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 18.40 元 均胜电子（600699） 汽 车 目标价： 28.88 元（6 个月） 盈利能力大幅提升，新订单成果丰硕 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.09 流通 A 股(亿股) 13.68 52 周内股价区间(元) 12.89-20.59 总市值(亿元) 259.20 总资产(亿元) 560.10 每股净资产(元) 9.49 相 关研究 [Table_Report] 1. 均胜电子（600699）：汽车安全与电子业务引领者，业绩修复可期 (2023-08-16) 2. 均胜电子（600699）：公司业绩明显改善，汽车电子业务快速增长 (2023-07-18) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年中报，23H1实现营业收入 270.14亿元，同比+17.86%；实现归母净利润 4.76亿元，同比大幅扭亏为盈，实现扣非归母净利润 3.96亿元，同比+384.53%。其中，2023Q2 实现营收 137.92 亿元，同环比分别+23.26%/ +4.31%；实现归母净利润 2.75亿元，同环比分别+424.64%/ +37.50%；实现扣非归母净利润 2.63 亿元，同环比分别+105.94%/ +97.74%。  多措并举改善盈利能力成效显著，推进全球产能优化。2023 年上半年，公司实现营收 270.14亿元，其中汽车电子业务收入 81.52亿元，同比+23.72%；汽车安全业务收入 187.61 亿元，同比+15.65%。随着收入规模的增长以及一系列业绩提升措施逐步取得成效，公司整体盈利能力大幅改善，上半年主营业务毛利率约 13.44%，同比提升 2.47pp。公司汽车安全板块主营子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司 2020-2022 年分别亏损 13.9、46.4、4.7 亿元，2023H1实现收入 182.16亿元，净利润 926万元，扭亏为盈。其中，安徽均胜汽车安全系统控股有限公司境外控股子公司 2023H1 实现收入 144.59 亿元，亏损 2.71亿元。为改善海外工厂业绩，公司推进产能向低成本国家/地区和中国转移，协调提升欧洲、美洲的产能利用率，通过全球布局、平台化设计及精益生产等方式，提升产品利润率。公司汽车安全合肥新产业基地面向中国及亚洲市场需求，一期项目预计 2023年三季度完工投产，该智能制造基地全部建成后预计具备方向盘400 万件/年，安全气囊 1000 万件/年的产能。  新订单成果丰硕，订单结构大有可观。上半年，公司全球累计新获订单全生命周期金额约 422 亿元。分业务来看：汽车电子业务新订单全生命周期金额约 216亿元，其中新能源汽车 800V高压快充功率电子类产品取得全球性的大订单落地；汽车安全业务获取新订单全生命周期金额约 206 亿元。分车型来看：新能源汽车相关的新订单金额超 300 亿元，占比超 70%。分区域市场来看：中国市场，特别是自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内新获订单金额约 167 亿元，占比已提升至近 40%，且头部自主品牌及造车新势力客户订单金额占比持续提升，汽车安全业务已完成对新能源销量榜 TOP10 客户的全覆盖。  紧跟电动智能化趋势，加速推进智能化技术研发及产品应用落地。在汽车电子业务方面：公司部分智能驾驶项目已完成 A 样的开发和 POC；发布首款基于高通 Snapdragon Ride 第二代芯片的智能驾驶域控制器产品 nDriveH；与地平线签署战略合作协议，共同推进高级辅助驾驶（ADAS）、自动驾驶、智能人机交互等领域的产品开发；成立专门的软件服务公司，加强软件创新业务；与华润微、同济大学共同推进电池管理定制化芯片和功率芯片的国产化替代取得实质性进展。在汽车安全业务方面：公司推进面向未来智能驾驶的主被动安全产品技术储备和研发，研发为健康和安全保驾护航的生命体征检测方向盘、适用于自动驾驶L3 级别以上的折叠隐藏式方向盘、适用于 800V 高压快充平台的新一代高压电池断开装置（PBD）、面向自动驾驶集成在零重力座椅上的安全带气囊辅助约束系统等，随着汽车安全新技术应用场景的不断落地，汽车安全产品单车价值有望进一步提升。 -30%-22%-14%-6%2%10%22/822/1022/1223/223/423/623/8均胜电子 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.68/ 0.95/ 1.23 元，三年归母净利润年复合增速 64.0%。采用分部估值法，给予 2023年汽车安全板块目标市值 70.8亿元，汽车电子板块目标市值 336.0亿元，合计市值 406.8亿元，对应目标价 28.88 元，维持“买入”评级。  风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 497.93 551.93 615.92 685.61 增长率 9.03% 10.84% 11.59% 11.31% 归属母公司净利润（亿元） 3.94 9.60 13.38 17.38 增长率 110.50% 143.49% 39.36% 29.94% 每股收益 EPS（元） 0.28 0.68 0.95 1.23 净资产收益率 ROE 1.32% 4.99% 6.50% 7.79% PE 66 27 19 15 PB 2.12 1.88 1.71 1.54 数据来源：Wind，西南证券 均 胜电子（600699） 2023 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 盈利预测与估值 关 键假设： 1）汽车安全业务：2017-2022年，安全业务新增订单金额分别为 155/ 550/ 442/ 375/ 218/ 481 亿元；预计 2023-2024 年，安全业务新增订单金额分别同比增长 5%；根据相关业务订单金额的大小，按照不同的生命周期（5-8 年），测算年度收入。公司汽车安全板块整合优化接近尾声，汽车安全业务逐渐修复，毛利率逐年提升，预计 2023-2025 年毛利率分别提升1.9/ 1.0/ 1.0 pp。