Q2业绩符合预期，新订单持续开拓

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 20 日 证 券研究报告•2023 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 29.50 元 华阳集团（002906） 汽 车 目标价： 37.50 元（6 个月） Q2 业绩符合预期，新订单持续开拓 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.24 流通 A 股(亿股) 4.77 52 周内股价区间(元) 26.44-52.25 总市值(亿元) 154.51 总资产(亿元) 71.94 每股净资产(元) 8.98 相 关研究 [Table_Report] 1. 华阳集团（002906）：新订单开拓大幅增长，募投项目助力产能扩张 (2022-08-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年中报，23H1实现营收 28.68亿元，同比+15.4%；归母净利润 1.82亿元，同比+11.6%。其中 23Q2实现营收 15.52亿元，同比+20.8%，环比+18%；归母净利润 1.04亿元，同比+11.3%，环比+34.4%；毛利率 22.1%，同比+1.1pp，环比-0.2pp，净利率 6.8%，同比-0.6pp，环比+0.8pp。  行业销量复苏，公司各项业务实现较快增长。23H1 国内汽车行业销量 1323.9万辆，同比+9.8%，其中乘用车销售 1126.8 万辆，同比+8.8%。公司业务实现较快增长，其中汽车电子和精密压铸营收分别达到 18.6 亿元、7.4 亿元，同比增长 15.8%、21.6%。利润率方面，公司上半年毛利率 22.2%，同比+0.7pp，净利率 6.4%，同比-0.2pp，保持基本稳定。  汽车电子产品迭代升级，新订单持续开拓。23H1 公司多项技术迭代升级并应用落地.智能运算单元方面，公司应用国产芯片方案的座舱域控实现量产；推出轻域控产品并获得多个定点项目。智能显示单元方面，公司 HUD 产品累计出货已超过 100 万套；完成电子外后视镜商用车平台预研，获得车厂项目定点。客户方面，汽车电子业务突破大众 SCANIA、一汽丰田、上汽大众等新客户，并加大与上汽、蔚来、长安新能源、广汽埃安等现有客户的合作，承接了长安、长城、广汽、比亚迪、吉利、奇瑞、北汽、零跑、合众、阿维塔、赛力斯等客户的新项目；新接订单中新能源项目占比持续提升，未来有望持续贡献增量。  持续加大研发投入，募投项目助力产能扩张。公司持续改善提升产品力、加大技术研发投入，23H1 研发投入约 2.97 亿元，同比+34.2%。公司于 23 年 8 月完成向特定对象发行股票募集资金 14亿元用于智能汽车电子产品、汽车轻量化零部件产品产能扩建及智能驾驶平台研发，有助于扩展和完善公司业务布局。公司聚焦汽车智能化和轻量化发展趋势，23H1精密压铸业务实现高增，产品类别向中大件延伸，已引进 3500 吨压铸设备并获得新能源汽车三电系统定点项目，成功导入采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、大陆、纬湃、爱信、Stellantis、联电、海拉、法雷奥、莫仕、捷普、蒂森克虏伯等客户的新项目。  盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.91/1.25/1.74元，对应PE 分别为 32/24/17倍，归母净利润 CAGR 为 33.8%，给予 24年 30 倍 PE，目标价 37.5 元，给予“买入”评级。  风险提示：竞争加剧的风险；新产品普及不及预期的风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5637.93 6980.06 8860.73 10991.34 增长率 25.61% 23.81% 26.94% 24.05% 归属母公司净利润（百万元） 380.46 477.32 654.12 910.35 增长率 27.40% 25.46% 37.04% 39.17% 每股收益 EPS（元） 0.73 0.91 1.25 1.74 净资产收益率 ROE 9.12% 10.38% 12.68% 15.33% PE 41 32 24 17 PB 3.68 3.34 2.98 2.59 数据来源：Wind，西南证券 -48%-38%-28%-18%-8%2%22/822/1022/1223/223/423/623/8华阳集团 沪深300 华 阳集团（002906） 2023 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：受益于汽车智能化渗透率提升，预计 23-25 年公司 HUD、座舱域、智驾域等汽车 电 子 产 品 销 量分 别 为 68/112/160 万 套 、 12/18/25 万 套 、 0/1/3 万 套 ， 单 价 分 别 为1200/1400/1500、2000、5000 元/套；其他汽车电子业务保持稳健增长；随着高附加值产品占 比提 升以 及原 材料 价格回 落， 预计 汽车 电子 板块 毛利率 逐渐 改善 ， 23-25 年 分 别为21.5%/22%/23%； 假设 2：精密铸造客户持续开拓，产品结构变化，大件产品占比不断提升，预计 23-25年销量分别增长 20%/20%/15%，单价分别增长 5%，毛利率分别为 26%/26.5%/27%； 假设 3：公司业务更加聚焦汽车电子及精密铸造两个板块，精密电子部件、LED 照明器件等业务不断萎缩。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2022A 2023E 2024E 2025E 汽车电子 收入 37.45 47.89 62.77 80.09 增速 27.12% 27.87% 31.08% 27.59% 毛利率 21.28% 21.50% 22.00% 23.00% 精密铸造 收入 13.24 16.68 21.02 25.38 增速 41.15% 26.00% 26.00% 20.75% 毛利率 25.98% 26.00% 26.50% 27.00% 精密电子部件 收入 3.31 2.98 2.68 2.41 增速 -3.78% -10.00% -10.00% -10.00% 毛利率 6.65% 7.00% 7.00% 7.00% LED 照明器件 收入 1.28 1.15 1.04 0.93 增速 -21.47%