陆金所控股(LU.US)小微企业承压，放款量环比下滑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 陆金所控股 (LU US) 小微企业承压，放款量环比下滑 华泰研究 中报点评 投资评级(下调): 增持 目标价(美元): 1.73 2023 年 8 月 23 日│美国 其他多元金融 2Q23 小微商户经营仍然承压，放款量再下滑 陆金所 2Q23 录得总收入人民币 92.7 亿元（同比/环比：-39.4/-8%），归母净利润 9.7 亿元（同比/环比：-66.8/+44%）。2Q23 小微商户仍面经营压力，高质量信贷需求仍受压制，叠加公司谨慎的放款策略，放款量环比下滑。来自信保合作伙伴的价格压力拖累公司收入，但营销开支下降支撑公司净利润环比增速转正。公司积极推进业务转型，提高消费贷放款量并逐步过渡到100%担保模式。我们认为，100%担保模式将推动公司收入 take rate 增长，但由于更大的风险敞口和收入递延计入，短期可能压制公司盈利能力，同时考虑到小微企业经营状况修复尚需时日，我们下调 2023/2024/2025 年归母净利润预测至人民币 33/68/87 亿元（前值：37/71/89 亿元），下调基于 DCF的目标价至 1.73 美元（前值：1.98 美元），下调至“增持”评级。 2H23 放款量或进一步下滑，公司发力消费贷 2Q23 公司新增贷款下滑至 535 亿元（同比/环比：-59/-6%），2Q23 末贷款余额为 4,264 亿元（同比/环比：-36/-14%）。信保合作伙伴的高定价持续拖累公司收入，2Q23 信贷业务收入 take rate 降至 7.0%（1Q23：7.3%）。小微企业经营承压的背景下，公司积极扩充产品种类，2Q23 新增贷款中消费贷占比约 33.5%（1Q23：24.4%）。公司给出 2023 年全年放款量指引1,900-2,100 亿人民币，隐含下半年放款量或低于上半年。我们认为，小微企业经营状况承压将延长公司 U 型反转所需时间，多元化的产品将在未来提升公司业务韧性和经营灵活性。 C-M3 比率保持平稳 2Q23 末贷款质量前瞻性指标 C-M3 比率维持在 1.0%（1Q23：1.0%），其中有抵押/无抵押贷款的 C-M3 比率为 0.5/1.2%（1Q23：0.5/1.2%），30 天/90 天以上逾期率升至 5.9/3.6%（1Q23：5.7/3.3%）。贷款余额快速下降在分母端拖累贷款质量指标优化，我们认为，公司新增贷款质量已逐步提升，主要受益于公司谨慎的放款策略。公司逐步转向 100%担保模式，2Q23 贷款余额中承担信用风险的比例上升至 27.5%（1Q23：24.5%）。我们认为，伴随风险敞口提升，公司或将长期维持相对谨慎的放款策略，公司盈利能力有望提升。 估值修复或需等待放款量增速好转 近期公司股价持续走弱，或受到小微企业经营状况修复的不确定性影响。我们认为，贷款质量和新增贷款量是助贷平台估值的主要驱动力，公司估值修复或需等待未来放款量增速回暖。 风险提示：新增贷款销售增长和贷款质量受经济、监管变化影响。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (美元) 1.73 收盘价 (美元 截至 8 月 21 日) 1.31 市值 (美元百万) 3,003 6 个月平均日成交额 (美元百万) 17.87 52 周价格范围 (美元) 1.23-4.24 BVPS (美元) 5.89 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入及其他收益 (人民币百万) 61,835 58,116 38,439 47,072 53,050 +/-% 18.81 (6.01) (33.86) 22.46 12.70 归属母公司净利润 (人民币百万) 16,804 8,699 3,291 6,816 8,738 +/-% 36.02 (48.23) (62.17) 107.11 28.20 EPS (人民币,最新摊薄) 6.69 3.79 1.38 2.76 3.48 PE (倍) 5.05 3.56 6.86 3.43 2.72 PB (倍) 0.88 0.33 0.23 0.22 0.20 ROE (%) 19.25 9.34 3.42 6.60 7.73 股息率 (%) 6.04 11.34 4.37 8.74 11.04 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(9)2122312345Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(美元)陆金所控股相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 陆金所控股 (LU US) 核心图表 图表1： 陆金所主要经营数据 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 零售信贷业务 促成贷款的余额 (人民币十亿) 606.8 645.1 661.0 676.3 661.4 636.5 576.5 495.2 426.4 促成新贷款 (人民币十亿) 152.7 171.7 151.6 164.3 129.5 123.8 77.8 57.0 53.5 总体 take rate (年化, %) 9.7 9.7 9.0 9.7 8.6 7.8 7.7 7.3 7.0 累计借款人数 (百万) 15.5 16.2 16.8 17.8 18.2 18.7 19.0 19.4 19.7 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 陆金所：贷款逾期率 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 陆金所：C-M3 比率 图表4： 陆金所：在贷款余额中承受风险的比例 注：C-M3 比率为当前的贷款在 3 个月后可能成为不良贷款的比例 资料来源：公司公告，华泰研究 注：包括消费金融子公司的贷款 资料来源：公司公告，华泰研究 012345673Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23(%)30天+逾期率90天+逾期率0.00.20.40.60.81.01.24Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23(%)0510152025304Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 陆金所控股 (LU US) 图表