爱奇艺(IQ.US)业绩符合预期，暑期剧集表现保持前列

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 23 日 IQ.O 买入 原评级:买入 市场价格: 美元 4.89 板块评级: 强于大市 股价表现 [Table_Index ] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (0.21) (0.09) (0.01) 0.43 相对纳斯达克综指 (0.50) (0.05) (0.07) 0.33 发行股数 (百万) 6,697 总市值(美元 百万) 4,678 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 李彦宏 54 资料来源：公司公告，iFinD，中银证券 以 2023 年 8 月 22 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 爱奇艺 业绩符合预期，暑期剧集表现保持前列 爱奇艺 23Q2 营业收入 78.02 亿元，同比+17.2%，环比-6.5%；GAAP 净利润3.65 亿元（vs. 22Q2 净亏损 2.14 亿元），环比-41.0%；non-GAAP 净利润 5.95亿元，同比+660%，环比-36.7%，符合我们此前预期。23Q2 会员收入同比保持较高增长，广告业务恢复势头强劲，内容成本边际增加，维持买入评级。 支撑评级的要点  23Q2 会员收入同比维持较高增长，单会员付费提升。23Q2 会员收入 49.5亿元，同比+15%，环比-11%；日均会员数量达到 1.11 亿，同比+13.1%，环比-13.7%；每会员平均月付费（ARM）达到 14.8 元，同比+2.0%，环比+3.3%。根据业绩会管理层介绍，未来仍将通过优惠价格、会员积分体系等方式继续引导用户购买长期会员，建立会员的粘性和忠诚度。  广告业务恢复势头强劲，内容投入边际增加。23Q2 广告收入 15.0 亿元，同比+25%，环比+7%；强劲的恢复性增长来自于效果广告投放增加，品牌广告也有所恢复。内容分发收入 5.5 亿元，同比+15%，环比-24%，平台版权单位价格提升；其他收入 8.1 亿元，同比+16%，环比+20%，增量主要来自于第三方平台合作，直播业务剥离后，该部分收入不再计入。23Q2 内容成本 41 亿元，同比有 7%的小幅增长；占收入比例控制在52.5%，环比小幅上升 2.2ppts，但同比明显下降-6.0ppts。23Q2 毛利率26.0%，同比+4.8ppts，销售和管理费用率 12.6%，同比小幅上升 0.5ppt。  暑期多部剧集表现位居前列，预期拉动 Q3 收入的强劲增长。根据云合数据，23H1 上新连续剧热播期集均有效播放 TOP20 中有 3 部爱奇艺独播剧，7 部爱奇艺拼播剧。7 月上线的古装剧《长风渡》《莲花楼》最高市占率均超过 28%，悬疑题材的《不完美受害人》《消失的十一层》最高市占率超过 15%。今年以来播放和口碑表现优异的综艺包括综 N 代《乐队的夏天 3》《萌探探探案 3》《中国说唱巅峰对决 2023》《一年一度喜剧大赛 2》《喜欢你我也是 4》，创新户外纪实综艺《种地吧》等。 投资建议  公司自制剧集竞争力稳居前列，看好未来内容变现空间扩大和内容 ROI持续提升。我们预期在暑期大量优质内容拉动下，Q3 会员和广告收入增长较好，内容成本有所提升，投入效率保持稳定，我们预计 2023-25 年non-GAAP 净利润预测 23.12/32.33/39.37 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本迅速增加；会员流失。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入 (人民币 百万) 30,554 28,998 31,938 35,286 38,189 变动 (%) 3 (5) 10 10 8 Non-GAAP 净利润 (人民币 百万) (4,487) 1,284 2,312 3,233 3,937 变动 (%) 18 80 40 22 Non-GAAP 每 ADS 收益 (人民币) (5.6) 1.5 2.4 3.2 3.9 市盈率(倍) (6.2) 23.5 14.8 10.9 9.0 前次每 ADS 收益 (人民币) 2.6 3.4 4.3 调整幅度（%） (10.2) (6.1) (9.4) 资料来源：公司公告，中银证券预测 2023 年 8 月 23 日 爱奇艺 2 图表 1. 公司财务数据对比 （人民币 百万） 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 YoY QoQ 营业收入 6,657 7,471 7,593 8,349 7,802 17.21% -6.55% 会员服务收入 4,285 4,211 4,744 5,547 4,947 15.44% -10.83% 线上广告收入 1,194 1,247 1,553 1,404 1,495 25.26% 6.53% 内容分发收入 479 730 635 727 553 15.45% -23.92% 其他收入 698 1,284 661 670 807 15.55% 20.37% 毛利润 1,409 1,766 2,191 2,393 2,028 44.00% -15.23% 毛利率(%) 21.16 23.64 28.85 28.66 26.00 4.84 ppts -2.66 ppts 销售和管理费用率(%) 12.03 13.12 12.39 13.25 12.55 0.52 ppt -0.70 ppt 研发费用率(%) 7.24 6.37 6.14 5.13 5.63 -1.62 ppts 0.50 ppt GAAP 净利润 (214) (396) 304 618 365 -40.98% Non-GAAP 净利润 78.25 187.21 856.37 939.53 594.66 659.92% -36.71% 资料来源：公司公告，中银证券预测 2023 年 8 月 23 日 爱奇艺 3 损益表(人民币 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 30,554 28,998 31,938 35,286 38,189 营业成本 (27,513) (22,319) (23,231) (25,084) (26,978) 毛利润 3,041 6,678 8,707 10,202 11,211 销售费用 (3,660) (3,268) (3,833) (4,058) (4,282)