达达集团(DADA.US)首次实现公司层面盈利，符合此前预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 8 月 17 日 达达集团 (DADA US)首次实现公司层面盈利，符合此前预期 首次2023 年 2 季度收入与我们/市场预期持平，利润首次转正达到 840 万元，超过我们/市场预期的 300 万元。总收入 28.1 亿元人民币（下同），同比增 23%，其中达达快送和京东到家收入分别增 20%/25%至 9.8 亿元/18.3 亿元。经调整净利润首次转正达 840 万元，对应利润率 0.3%，同比/环比改善 18/7 个百分点，受益于广告收入提升及各项成本持续优化。 2 季度业绩亮点：1）京东到家：LTM GMV 同比增 30%，我们估算 2 季度GMV 同比增约 23%，品牌广告投放拉动货币化率提升至 9.9%（+14 个基点）。补贴及履约等运营成本占 GMV 比同比下降 90 个基点，拉动 GMV口径直接利润率提升至 1.8%（+140 个基点）。京东即时零售服务入口统一为“小时达”以提升流量效率，DAU/成交额同比增 10%+/3 倍+，在京东平台用户渗透率达中高个位数，并持续提升。品类方面，商超占比 45%（2022 年约 55%），酒水/3C 数码/家电家居等增长快速。2）达达快送：收入同比增 20%，环比持平，活跃骑手增 30%+。KA 单均毛利提升至 0.5元，得益于单量增长下规模效应释放，单均成本持续优化，骑手供给充裕成本有效控制；下沉市场持续拓展，中小商家和个人业务单量增 50%。3 季度展望：我们预计收入同比增 22%至 28.9 亿元，达达快送/京东到家增24%/20%，维持稳定增长，抖音外卖或带来潜在收入增长。预计京东到家GMV 同比增 20%（LTM GMV+25%）。广告继续拉动收入增速，运营杠杆及补贴率优化提升利润率，预计直接利润率环比上升至 2.6%（+74 个基点）。3C/酒水/母婴等占比提升拉动 AOV 增长。预计达达 KA 增速 21%，UE 维持 0.5 元/单水平。预计经调整净利润略高于 2 季度，达 1,100 万元。 估值：我们维持盈利预测，盈利改善趋势与此前预期一致，2023 年全年经调整净利润将全面转正。维持目标价 7.2 美元，现价对应 2024 年 0.8 倍市销率，低于行业平均。我们维持此前首次覆盖观点，平台消费或仍承压，但受益于行业空间逐渐释放，看好即时配送业务多年的商户及配送资源积累，盈利持续释放，重申买入。风险：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 5.49美元 7.20+31.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)6,8669,36811,65814,17916,839同比增长 (%)19.636.424.521.618.8净利润 (百万人民币)(2,103)(1,326)217111,157每股盈利 (人民币)(2.21)(1.31)0.072.734.44同比增长 (%)26.5-40.9-105.23,920.162.6前EPS预测值 (人民币)0.072.734.44调整幅度 (%)0.5-0.00.1市盈率 (倍)NANA589.114.79.0每股账面净值 (人民币)3.996.8922.0826.9630.34市账率 (倍)10.045.801.811.481.32个股评级买入8/2212/224/238/23-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%DADA USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)15.1852周低位 (美元)3.06市值 (百万美元)1,437.56日均成交量 (百万)2.54年初至今变化 (%)(21.23)200天平均价 (美元)7.21谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 8 月 17 日达达集团 (DADA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023 年 2 季度业绩概要年结 12 月 31 日 (百万元人民币)2Q221Q232Q23环比 (%)同比 (%)交银国际预期差别 (%)点评总收入2,281 2,576 2,811 9232,811 0一致预期2,803 达达快送816 749 980 31201,005 -2KA 业务单均毛利提升至 0.5 元配送服务794 734 966 3222983 -2商品销售22 15 15 -3-3322 -33京东到家1,465 1,827 1,830 0251,806 1佣金及广告897 1,139 1,185 4321,133 5品牌商广告投放增长履约及其他563 687 645 -614674 -4　运营成本(1,431)(1,437)(1,717)1920(1,617)6同城单量上升及促销活动成本增加推广及营销费用(1,190)(1,317)(1,137)-14-5(1,174)-3京东到家消费者补贴下降管理费用(100)(79)(56)-28-44(83)-32研发费用(160)(129)(102)-21-36(130)-22其他运营收入及费用(28)(13)(6)-54-78(13)-54　运营利润/亏损(609)(386)(197)-49-68(196)0运营利润率(%)-27 -15 -7 -7 调整后运营利润(424)(217)(29)-87-93(26)10调整后运营利润率(%)-19 -8 -1 -1 　税后利润(580)(352)(160)-55-72(168)-5税费1 1 1 001 0净利润(579)(350)(159)-55-73(166)-5净利润率(%)-25 -14 -6 -6 　调整后净利润(396)(182)8 -105-1023 213受益于广告收入提升及各项成本持续优化调整后净利润率(%)-17 -7 0 0 一致预期3 　调整后每股盈利（ADS，元）(1.63)(0.71)0.03 -105-1020.01 214一致预期0.01 资料来源: 公司资料，彭博，交银国际预测2023 年 8 月 17 日达达集团 (DADA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或