爱奇艺(IQ.US)业务稳健增长，运营效率提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 爱奇艺 (IQ US) 业务稳健增长，运营效率提升 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 8.85 2023 年 8 月 23 日│美国 互联网 2Q23 收入符合彭博一致预期，非 GAAP 利润超预期 2Q23 爱奇艺录得收入 78.02 亿元，同比增长 17.2%，符合彭博一致预期；非 GAAP 净利润 5.95 亿元，超出彭博一致预期 28.5%，主因投资及其他收益等非运营项目的收入高于预期。我们调整 2023-2025 年爱奇艺非 GAAP净利润预测至 29.65/33.58/42.51 亿元（前值：25.95/35.61/43.83 亿元），主因广告业务的复苏与投资及其他收益的收入贡献。我们基于可比估值法，给予 20.0 倍 2023 年非 GAAP PE（对比可比公司均值 22.6x，考虑爱奇艺较小的规模以及变现能力仍有提升空间给予折价），对应目标价 8.85 美元。 会员服务稳健发展，广告业务加速回暖 2Q23 会员服务录得收入 49.47 亿元，同比增长 15.4%。其中，季度日均会员数达 1.11 亿人，环比减少 13.7%。我们认为主因 1）2Q23 为长视频淡季，剧集上新相对单薄；2）1Q23 现象级爆剧热度褪去后，会员数量有一定自然滑落。月度平均单会员收入（ARM）为 14.8 元，环比提升 3.4%，主因公司精细化运营措施的调整。在线广告业务收入在 2Q23 同比增长 25.3%至14.95 亿元。根据业绩会管理层发言，效果广告收入同比翻番，爱奇艺广告的高 ROI 以及 618 期间广告主上升的需求吸引了更多的广告份额；品牌广告也在持续恢复中。我们认为扎实的剧集储备叠加爱奇艺自身广告效率的提升，或有望帮助其延续广告收入的稳健增长。 经营杠杆显现，盈利能力持续改善 2Q23 毛利率 26.0%，同比改善 4.8pp。其中，内容成本为 41 亿元，同比增长 7%；内容成本占收比为 53.1%（2Q22/1Q23：58.6/50.3%）。运营费用端，非 GAAP 营销及管理费用率为 11.4%，同比增加 0.9pp；非 GAAP研发费用率 4.6%，同比减少 1.3pp。非 GAAP 经营利润 7.86 亿元，对应非GAAP 经营利润率为 10.1%，同比改善 4.9pp。我们认为中长期伴随经营杠杆的显现以及内容成本的效率提升，盈利能力有望进一步提升。 2H23 优质内容储备丰富，关注自制能力的持续提升 在 3Q23 暑期档激烈的竞争下，爱奇艺新会员获取趋势或在 3Q22 阶段性承压，但爱奇艺当前剧综内容储备丰富，题材多元，这或成为其基本面在 4Q23出现边际改善的基础。具体在播/待播剧目有《我是刑警》《无忧渡》《仿生人间》《他从火光中走来》；综艺方面，倍受关注的有《乐队的夏天》《家务优等生》《100 万个约定》。中长期来看，我们建议关注公司多元内容储备以及影视工业化能力；我们认为公司持续控制内容成本，叠加 AIGC 等技术创新应用带来运营效率提升，有望带来中长期利润的稳健增长。 风险提示：剧综表现不及预期；行业竞争加剧。 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (美元) 8.85 收盘价 (美元 截至 8 月 22 日) 4.89 市值 (美元百万) 4,678 6 个月平均日成交额 (美元百万) 69.23 52 周价格范围 (美元) 1.65-7.99 BVPS (美元) 1.04 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 30,554 28,998 32,485 34,998 36,960 +/-% 2.85 (5.10) 12.03 7.74 5.61 归属母公司净利润 (人民币百万) (6,170) (136.23) 2,061 2,701 3,559 +/-% 12.34 97.79 1,613 31.06 31.77 EPS (人民币，最新摊薄) (1.11) (0.02) 0.30 0.39 0.52 ROE (%) (82.53) (2.30) 26.99 25.31 24.68 PE (倍) (4.41) (215.59) 15.95 12.17 9.24 PB (倍) 34.05 32.70 25.37 18.56 13.85 EV EBITDA (倍) 4.28 3.52 2.59 2.35 2.07 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(8)2112124578Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(美元)爱奇艺相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 爱奇艺 (IQ US) 2Q23 业绩回顾 图表1： 爱奇艺：季度收入趋势 图表2： 爱奇艺：季度调整后归母净利润趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 爱奇艺：季度会员服务收入趋势 图表4： 爱奇艺：季度在线广告服务收入趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 爱奇艺：季度订阅会员数趋势 图表6： 爱奇艺：月度平均单会员收入趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 (15)(10)(5)0510152001020304050607080901Q222Q223Q224Q221Q232Q23收入同比增速（右轴）(人民币亿元)(%)0246810120123456789101Q222Q223Q224Q221Q232Q23调整后净利润调整后净利润率（右轴）(人民币亿元)(%)(5)05101520253001020304050601Q222Q223Q224Q221Q232Q23会员服务同比增速（右轴）(人民币亿元)(%)(40)(30)(20)(10)01020300246810121416181Q222Q223Q224Q221Q232Q23广告同比增速（右轴）(人民币亿元)(%)(10)(5)0510152025300204060801001201401Q222Q223Q224Q221Q232Q23订阅会员数同比增速（右轴）(百万)(%)(5)051015201314141414141515151Q222Q223Q224Q221Q232Q23月度平均单会员收入同比增速（右轴）(人民币元)(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 爱奇艺 (IQ US) 盈利预测与估值 盈利预测调整 我 们 将 爱 奇 艺2023/2024/2025年 收 入 预 测 分 别 微 调 +0.1/-0.5/+1.1%