同程旅行(00780.HK)2Q23利润创新高，用户池持续扩张

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 中报点评|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 商 社 & 海 外 】 同 程 旅 行（00780.HK） 2Q23 利润创新高，用户池持续扩张 [Table_Summary] 核心观点：（本文除特殊说明外均采用人民币为货币单位） ⚫ 2Q23 同程旅行营业收入同比增长 117%至 29 亿元，较 2Q19 增长80%；non-IFRS 归母净利润同比增长 411%至 5.9 亿元，对应利润率20.5%，利润率同比增长 11.8pct。（1）住宿预订业务 2Q23 收入同比增长 94%至 10.6 亿元，较 2Q19 增长 91%，间夜量较 2Q19 增长130%，主要系公司持续探索各种酒店住宿场景。同时公司通过收购酒店品牌，加深对酒旅供应链的掌控。（2）交通票务 2Q23 收入同比增长 141%至 14.95 亿元，较 2Q19 增长 59%，主要系交通票务服务需求强劲反弹。住宿预订业务与交通票务业务的 15 天交叉销售率在上个季度首次提高到 10%以上。 ⚫ 根据公司财报，2Q23 同程旅行平均月活跃用户（MAU）同比增长 41%至 2.8 亿人，平均月付费用户（MPU）同比增长 62%至 4220 万人。公司黑鲸会员增长表现亮眼，高频消费者对平台的粘性提高。截至2Q23，累计黑鲸会员数量达 3000 万人。根据公司官方公众号，公司将成为华为服务宫格旅游行业入口的独家合作伙伴，拓展流量池。 ⚫ 随着暑期旺季到来，公司酒店 ADR 和票务均价有望持续提升，提升货币化率。同时，下半年公司将大力投放品牌建设，抓住旅游旺季提升市占率，并持续发展住宿、出境游和跟团游业务，持续拓展业务可能性。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为117/145/166 亿元，同比增长 77.5%/24.0%/14.6%，non-IFRS 归母净利润分别为 23.8/30.4/35.3 亿元，同比增长 257.9%/27.8%/16.4%。给予公司 23 年 20X PE 估值，对应合理价值 22.98 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：消费信心恢复不及预期；行业竞争加剧；活跃用户放缓等。 盈利预测：（*注：市盈率指经调整 non-IFRS 市盈率） [Table_Finance] 货币单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,538 6,585 11,690 14,499 16,611 增长率（%） 2.0% -12.6% 77.5% 24.0% 14.6% 经调整EBITDA（百万元） 1,895 1,437 2,807 3,565 4,130 经调整归母净利润(百万元) 1,306 664 2,375 3,035 3,532 增长率(%) 36.6% -49.2% 257.9% 27.8% 16.4% 经调整EPS（元/股） 0.59 0.30 1.06 1.35 1.57 市盈率（P/E） 27.2 53.6 15.0 11.7 10.1 ROE(%) 4.9 -0.9 10.4 13.0 13.4 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 港元=0.9184 人民币） [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 17.20 港元 合理价值 22.98 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】同程旅行（00780.HK）:1Q23 点评：业绩超预期，战略聚焦提升用户价值 2023-05-28 【广发商社&海外】同程旅行（00780.HK）:下沉市场OTA 龙头，交叉营销积极扩张 2023-04-05 【广发商社&海外】同程旅行（00780.HK）:4Q22 点评：业务扩张，份额提升，基本面将快速回升 2023-03-22 [Table_Contacts] 51015202515,00020,00025,00030,00035,00021/0822/0222/0823/0223/08恒生指数同程旅行 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 同程旅行|中报点评 根据公司财报，2Q23同程旅行营业收入同比增长117%至29亿元，较2Q19增长80%；non-IFRS归母净利润同比增长411%至5.9亿元，对应利润率20.5%，利润率同比增长11.8pct。 图1：同程旅行营业收入情况 图2：同程旅行经调整净利润情况 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 2Q23同程旅行平均月活跃用户（MAU）同比增长41%至2.8亿人，平均月付费用户（MPU）同比增长62%至4220万人。公司黑鲸会员增长表现亮眼，高频消费者对平台的粘性提高。据同程旅行2023年二季度业绩发布会，截至2Q23，累计黑鲸会员数量达3000万人。 2Q23 GMV同比增长146%至597亿元，take rate同比下降63bps至4.8%。 -100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23营业收入（百万元）yoy（右）对比2019（右）0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23经调整净利润（百万元）净利率（右）图3：同程旅行MAU情况 图4：同程旅行MPU情况 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003501Q182Q183Q184Q181Q1