快手W(01024.HK)广告和电商收入提速，毛利率大幅优化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 快 手 -W（01024.HK） 广告和电商收入提速，毛利率大幅优化 [Table_Summary] 核心观点：  快手发布 23Q2 业绩： 23Q2 总收入为 277.44 亿元人民币, YoY/QoQ +28%/+10%, 彭博一致预期为 273 亿元，实际比一致预期高 2%。经调整净利润为26.94亿元（利润率为10%，同比/环比提升15.8pct/9.5pct），彭博一致预期为 14.34 亿元。国内业务收入为 273 亿元，YoY/QoQ +26%/+10%，国内业务运营利润为 30.34 亿元，23Q2 运营利润率为11%，我们认为国内业务运营利润表现略超预期。  用户生态稳健，电商和广告收入略超预期。23Q2 DAU 为 3.76 亿，YoY/QoQ +8%/+0%, 彭博一致预期为 3.72 亿；单用户时长为 117 分钟，同比有所下滑，主要受疫后放开对线上时长有一定负面影响，但预计 3Q 暑期旺季单日用户时长恢复到 120 分钟以上。23Q2 直播业务收入为 99.68 亿元，YoY/QoQ +16%/+7%；23Q2 广告业务收入为 143.47亿元，YoY/QoQ +30%/+10%；其他业务收入为 34.29 亿元，YoY/QoQ +61%/+21%，23Q2 电商 GMV 为 2655 亿元，YoY/QoQ +39%/+18%，其他业务收入/GMV 佣金率为 1.3%,达人分销抽佣带来货币化率增量。  盈利预测与投资建议。我们预计 23Q3 收入同比增长 20%，经调整净利润达 23.5 亿元。我们预计 23-24 年收入为 1122/1308 亿元，同增19.1%/16.6%。基于公司商业化增强，毛利率和经营利润率的持续优化，我们将 23-24 经调整利润上调至 82/156 亿元。按 23 年利润对应 40x PE 估值认为快手合理价值为 82.27 港元/股，对应 24/25 年 PE 为 21x和 16x，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧、电商和海外扩大投入增长不及预期等风险。 盈利预测： EPS 按最新股数进行计算 [Table_Finance] 货币单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 81,082 94,183 112,155 130,774 149,882 增长率（%） 37.9% 16.2% 19.1% 16.6% 14.6% EBITDA（百万元） -76,303 -9,294 8,308 17,795 24,220 归母净利润（百万元） -18,852 -5,751 8,205 15,590 21,161 增长率（%） - - - 90.0% 35.7% EPS（元/股） -4.92 -1.35 1.89 3.60 4.88 市盈率（P/E） - - 30.38 15.99 11.78 ROE（%） -173% -34% 9% 18% 18% EV/EBITDA - - 36.05 16.83 12.36 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：归母净利润、EPS 为 NonGAAP 口径 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 62.50 港元 合理价值 82.27 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:发挥赛道优势，基本面持续增强 2023-07-20 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:收入全面提速，首次实现集团层面盈利 2023-05-23 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:1Q23 前瞻：预计电商和直播业务超预期 2023-04-21 [Table_Contacts] -57%-42%-28%-13%1%15%快手-W恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 快手-W|公告点评 本文如非特别说明，采用人民币为货币单位，港币对人民币汇率采用0.92，美元兑人民币汇率采用7.30。 快手23Q2业绩情况：23Q2总收入为277.44亿元人民币, YoY/QoQ +28%/+10%, 一致预期为273亿元，实际比彭博一致预期高2%。经调整净利润为26.94亿元（利润率为10%，同比/环比提升15.8pct/9.5pct），彭博一致预期为14.34亿元（利润率为5%）（此前根据盈喜披露的半年报业绩估算2Q经调整利润不低于23亿元区间，实际结果仍略超预期） 。 分区域表现：国内业务收入为273亿元，YoY/QoQ +26%/+10%，vs一致预期为268亿元；国内业务运营利润为30.34亿元，vs彭博一致预期为18.97亿元；23Q2运营利润率为11%，22Q1为4%，22Q2为0%，我们认为国内业务运营利润表现略超预期。海外业务收入为4.47亿元，YoY/QoQ+333%/+32%；海外业务运营利润为-7.8亿元（22Q2为-16.06亿元，23Q1为-8.23亿元），彭博一致预期为-8.13亿元；23Q2运营利润率为-174%，23Q1为-243%，22Q2为-1554%，海外整体比较符合预期。 运营数据：23Q2 DAU为3.76亿，YoY/QoQ +8%/+0%, 彭博一致预期为3.72亿，值得注意本季度MAU同比/环比增长快于DAU，YoY/QoQ+15%、+3%达到6.73亿（vs.一致预期为6.48亿）。23Q2用户单日时长117分钟，22Q2和23Q1分别为125分钟和127分钟，疫后叠加淡季用户时长有所回落。 电商和广告超预期：直播业务收入为99.68亿元，YoY/QoQ +16%/+7%，彭博一致预期为99.18亿元；广告业务收入为143.47亿元，YoY/QoQ +30%/+10%，彭博一致预期为140亿元；其他业务（主要是电商佣金）收入为34.29亿元，YoY/QoQ +61%/+21%，彭博一致预期32亿元，超彭博一致预期6%；；23Q2电商GMV为2655亿元，YoY/QoQ +39%/+18%，一致预期为2555亿元（超4%）；按其他业务收