齐心集团(002301)点评报告：B2B快速成长，品类-客户结构持续多元

证券研究报告 | 公司点评 | 文娱用品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 齐心集团(002301) 报告日期：2023 年 08 月 20 日 B2B 快速成长，品类&客户结构持续多元 ——齐心集团点评报告 投资要点 ❑ 齐心集团发布 2023 年中报 2023H1 实现收入 44.53 亿元(同比+4.5%)，归母净利润 0.81 亿元(同比-5.5%)，扣非归母净利润 0.74 亿元(同比+2.7%)；其中 23Q2 实现收入 25.42 亿元(同比+20.3%)，归母净利润 0.36 亿元(同比+18.8%)。伴随公司前期客户结构调整、高研发投入等因素消化充分，23Q2 经营显著改善，下半年有望稳步向上。 ❑ B2B 业务延续成长，客户结构优化、MRO 开拓 B2B 业务稳健增长，23H1 收入 44.1 亿元（+6.54%），毛利率 8.79%（-0.4pct），净利润 1.19 亿（同比基本持平），利润率 2.7%。公司办公集采业务前期客户结构优化基本完成，未来将聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户。毛利率方面，上半年因产品结构变化毛利率有所下降，伴随着商品集中度提升，建立客户产品清单制，毛利率有望迎来改善，叠加运营效率提升，预期盈利能力得到增强。22 年 B2B 业务客户数量增长至 8 万家（21 年 7 万+家，20 年 6万+家），并顺利中标中国电信员工福利、南方电网 MRO 包等采购项目（资料来源为齐心集团公众号中标公告），下半年预期 B2B 业务维持快速增长。 ❑ SaaS 业务仍有拖累，积极调整业务结构 SaaS 业务 23H1 收入 0.04 亿（-64.42%），毛利率 41.84%（同比-7.74pct）,亏损0.4 亿，经营承压主要系大量的技术研发投入与各业务场景项目落地未能形成较好匹配，以及竞品会议系统竞争加剧影响传统会议系统收入。好视通业务结构积极调整优化（to SMB 的会议系统收入占比下降，类似粤视会的大型政企客户占比增加），AI+教育/医疗项目落地，预期 23H2 有望减亏。 ❑ 财务指标 1）毛利率&费用端：23H1/23Q2 毛利率为 9.12%/8.33%，分别同比-1.23pct/-2.14pct。23H1 期间费用率为 6.5%（同比-0.2pct），其中管理与研发费用率为2.5%（同比-0.6pct），主因研发投入较同期下降（-15.28%），财务费用率为-0.7%（同比+0.3pct），受汇兑损益影响。 2）经营性现金流：23H1 净经营现金流为 1.12 亿元（同比+0.38 亿元），Q2 为1.04 亿元（同比+0.25 亿元），主因业务运营效率改善，客户回款加快，23H1 应收账款为 27.21 亿元（同比-6.69 亿元）。 ❑ 盈利预测及估值 齐心集团是 B2B 办公集采领域领先龙头，持续开拓优质国央企客户、收入保持快速成长，好视通业务拖累有望边际减小，看好下半年经营转好。我们预计公司2023-2025 年实现营收 100.62、119.82、142.82 亿元，分别增长 16.61%、19.08%、19.19%，归母净利润 2.37、2.92、3.64 亿，23-25 年分别增长 87.41%、23.13%、24.37%，对应 23-25 年 PE 为 21.08/17.12/13.77X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 行业竞争加剧，新业务开拓不达预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥6.94 总市值(百万元) 5,005.88 总股本(百万股) 721.31 股票走势图 相关报告 1 《B2B 盈利能力增强、现金流改善显著，23 年经营向好》 2023.04.24 2 《【浙商轻工】齐心集团：客户结构优化扰动 Q2 营收，盈利能力同比修复 220806》 2022.08.06 3 《【浙商轻工】齐心集团：21H1 原料+汇兑致使承压，期待业绩拐点》 2021.08.26 -17%-9%-2%6%14%22%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0323/0423/0523/0623/0723/08齐心集团深证成指齐心集团(002301)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,629 10,062 11,982 14,282 (+/-) (%) 4.77% 16.61% 19.08% 19.19% 归母净利润 127 237 292 364 (+/-) (%) 122.53% 87.41% 23.13% 24.37% 每股收益(元) 0.18 0.33 0.41 0.50 P/E 39.51 21.08 17.12 13.77 资料来源：浙商证券研究所 表1： 齐心集团季度数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 齐心集团(002301)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2： 齐心集团收入拆分一览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 齐心集团(002301)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,512 8,519 9,505 11,290 营业收入 8629 10062 11982 14282 现金 2,782 2,470 3,552 3,369 营业成本 7760 8936 10587 12620 交易性金融资产 15 15 15 15 营业税金及附加 51 53 64 79 应收账项 2,889 5,059 4,905 6,638 营业费用 467 542 651 773 其它应收款 72 93 135 116 管理费用 179 209 265 314 预付账款 265 266 313 393 研发费用 74 83 106 122 存货 262 418 388 560 财务费用 (98) (9) (5) (14)