安踏体育(2020.HK)主品牌仍在恢复，FILA电商发力，新品牌增长强劲

本研究报告仅通过邮件提供给 广发证券 使用。1October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 纺织服装 | 公司研究 2023 年 8 月 23 日 买入 维持 市场数据：2023 年 8 月 22 日 收盘价（港币） 77.65 恒生指数 17791.01 52 周最高/最低价 (港币) 124.30/67.31 H 股市值（亿港币） 2200 流通 H 股（百万股） 汇率（港币/人民币） 2833 0.92 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818 liupei@swsresearch.com 主品牌仍在恢复，FILA 电商发力，新品牌增长强劲 安踏体育 (02020.HK) 安踏发布 2023 年中报，业绩再创半年度新高，表现超预期。上半年公司收入 296.5 亿元，同比增长 14.2%（本文数据均来自公司公告及公开业绩交流），净利润同比增长 32.3%至 47.48 亿元，撇除分占合营公司的一次性亏损 5.2 亿元后，净利润为 52.7 亿，同比增长 47%。收入表现符合预期，利润表现超市场预期。超预期主要来自零售回暖下利润弹性的释放，尤其是 FILA 品牌经营利润率提升明显，在零售回暖下，渠道高直营占比的正向杠杆逐渐显现。 分品牌看，多品牌均呈现高质量增长，盈利能力表现优异。1）安踏品牌收入稳步增长。安踏主品牌上半年收入同比提升 6.1%至 141.7 亿元，其中，安踏儿童市场份额达到国内第一。品牌毛利率提升 0.7pct 至 55.8%，经营利润率同比下降 1pct 至 21%，主要因 DTC 转型下，租金、人员的费用率提升、政府补助减少所致，目前 DTC 收入占比达 57%。2）FILA 利润率大幅改善。上半年 FILA收入同比提升 13.5%至 122.3 亿元，流水实现双位数增长，毛利率提升 0.6pct 至 69.2%，经营利润率提升 7.2pct 至 29.7%。品牌在运动鞋服领域的提及率约为 23%，为行业第一。3）新品牌受益于户外发展热潮增势强劲，全年增长指引提速。上半年所有其他品牌同比提升 77.6%至 32.5 亿元，其中 DESCENT 增长近 70%，KOLON 增长近 100%。毛利率同比略降 0.8pct 至 73.4%，经营利润率提升 8.7pct 至 30.3%，品牌增长强劲，公司将增速指引从年初的增长 30%提升到增长 40%。 分渠道看，线上渠道增长亮眼，线下门店提质增效。1）线上收入增长 22%至 91 亿。渠道占比提升 1.9pct 至 31%, 其中，安踏主品牌线上收入占比已提升至 33%。2）线下门店优化调整，单店产出表现优异。上半年主品牌门店 6941 家，对比 22 年末净增 17 家，平均月店效为 30 万左右；安踏儿童门店 2692 家，比 22 年末净增加 13 家，平均月店效为 17 万左右。FILA 上半年门店数量为1942 家，净减 42 家，平均月店效在 100 万左右，是稀缺的在接近 2000 家门店体量下，依然能保持较高的单店产出的品牌。DESCENTA 门店数量为 183 家，比 22 年末净减 8 家，店效上升约 60%至 180 万左右；Kolon Sport 门店数量为 160 家，比 22 年末净减 1 家，月店效为 90 万左右。 库存水平健康，费用管控有效。1）费用管控有力，盈利能力改善。得益于公司有效的费用管控，以及收入规模扩大后对费用的摊薄，上半年毛利率同比提升 1.3pct 至 63.3%，销售费用率同比下降 2.4pct 至 34%，管理费用率同比下降 0.8pct 至 5.7%，经营利润率提升 3.4pct 至 25.7%，归母净利率同比提升 2.2pct 至 16.0%。2）现金流快速增长，存货周转加快。上半年经营活动现金流同比提升 104.1%至 101.6 亿元，平均存货周转天数下降 21 天至 124 天，通过加大产品销售和控制产品采购，安踏和 FILA 品牌的库销比均降至 5 倍以下。平均应收贸易账款天数下降 5 天至 17 天。 公司上半年业绩取得高质量增长，主品牌稳步复苏，新品牌持续发力，盈利能力改善明显，维持“买入”评级。公司三大品牌矩阵持续发力，差异化定位接力中长期增长，有望凭借优秀的运营能力和多元品牌矩阵持续扩大市场份额。维持盈利预测，预计 23-25 年净利润分别为 96.3/114.1/133.3亿元，对应 PE 为 21/18/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售恢复低于预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期。 财务数据及盈利预测 货币单位：人民币 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（亿元） 493.3 536.5 614.1 718.9 829.2 同比增长率（%） 39% 9% 14% 17% 15% 归母净利润（亿元） 77.2 75.9 96.3 114.1 133.3 同比增长率（%） 50% -2% 27% 18% 17% 每股收益（摊薄，元/股） 2.81 2.76 3.50 4.15 4.85 毛利率（%） 61.6% 60.2% 62.4% 62.8% 63.2% 市盈率（倍） 26 27 21 18 15 注：“每股收益”为归母净利润除以总股本 本研究报告仅通过邮件提供给 广发证券 使用。2October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 1：23H1 营收 296.5 亿元，同比增长 14% 图 2：23H1 归母净利润 47.5 亿元，同比增长 32.3% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：23H1 销售费用率下降 2.4pct 至 34%，管理费用率下降 0.8pct 至 5.7% 图 4：23H1 毛利率提升 1.3pct 至 63.3%，归母净利率提升 2.2pct 至 16.0% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究