上半年经营迅速恢复，二季度扣汇利润进一步增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月22日买 入吉祥航空（603885.SH）上半年经营迅速恢复，二季度扣汇利润进一步增长核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.43 元总市值/流通市值36376/36376 百万元52 周最高价/最低价20.22/13.38 元近 3 个月日均成交额201.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉祥航空（603885.SH）-一季度迅速恢复盈利，看好民营航司成长潜力》 ——2023-04-29《吉祥航空（603885.SH）-不可抗力下亏损扩大，2023 年业绩有望迅速反转》 ——2023-04-18《吉祥航空（603885.SH）——2022 年三季报点评-疫情扰动下经营压力犹存，汇兑损失放大亏损幅度》 ——2022-10-29《吉祥航空（603885.SH）-年末疫情扰动全年亏损小幅扩大，看好长期前景》 ——2022-04-20《吉祥航空-603885-2021 年三季报点评：疫情扰动下毛利仍为正，费用提升业绩小幅亏损》 ——2021-10-28吉祥航空披露 2023 年中报。2023 上半年公司营业收入 93.3 亿元，同比增长173.6%，实现归母净利润 0.62 亿元，同比扭亏；二季度公司营业收入 48.9亿元，同比增长 428.7%，实现归母净利润-1.03 亿元。民航需求持续复苏，公司上半年经营迅速恢复。2023 年上半年民航需求持续复苏，公司运力投放，旅客周转量均实现翻倍以上增长，客座率达到 80.68%，同比提高 14.45pct。二季度，低基数下公司旅客周转量同比提高 598.5%，客座率恢复至 81.4%，同比增长 15.28pct。上半年公司单位运价同比小幅提升，相比 2019 年同期亦有提高，量价齐升提振营收，营业收入达到 93.3 亿。上半年成本表现平稳，扣汇业绩逐季度改善。上半年公司营业成本 80.82 亿元，同比增长 33.9%，其中航油成本 29.47 亿，同比增长 68.7%，非油成本51.35 亿元，同比增长 19.7%。公司费用水平基本稳定，但由于汇率波动导致二季度汇兑损失达到 4.3 亿，单季度业绩环比下滑，如扣除汇兑损益，二季度公司扣汇利润达到 3.1 亿，环比显著提升。风险提示：宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “买入”评级。上半年公司经营恢复迅猛，盈利持续改善，三季度暑运旺季公司继续实现量价齐升，业绩有望进一步增长，经营韧性和业绩弹性均有望进一步强化。中期来看，我们继续看好民航需求持续复苏，公司业绩有望持续兑现，维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司盈利 15.1/31.5/41.8 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,7678,21022,46227,81331,429(+/-%)16.5%-30.2%173.6%23.8%13.0%净利润(百万元)-498-4148151231544177(+/-%)5.0%733.6%-136.5%108.6%32.5%每股收益（元）-0.25-1.870.681.421.89EBITMargin-9.0%-48.2%10.1%15.3%17.4%净资产收益率（ROE）-4.9%-43.5%13.9%23.0%23.9%市盈率（PE）-64.9-8.824.111.58.7EV/EBITDA-209.7-23.119.311.99.7市净率（PB）3.213.813.342.652.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2吉祥航空披露 2023 年中报2023 上半年公司营业收入 93.3 亿元，同比增长 173.6%，实现归母净利润 0.62 亿元，同比扭亏；二季度公司营业收入 48.9 亿元，同比增长 428.7%，实现归母净利润-1.03亿元。图1：、吉祥航空季度营业收入及同比增速图2：吉祥航空季度归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理民航需求持续复苏，公司上半年经营迅速恢复2023 年上半年民航需求持续复苏，公司运力投放，旅客周转量均实现翻倍以上增长，客座率达到 80.68%，同比提高 14.45pct。二季度，低基数下公司旅客周转量同比提高598.5%，客座率恢复至 81.4%，同比增长 15.28pct。上半年公司单位运价同比小幅提升，相比 2019 年同期亦有提高，量价齐升提振营收，营业收入达到 93.3 亿。图3：吉祥航空季度客运运投情况图4：吉祥航空季度客运周转量情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：吉祥航空季度客座率情况图6：吉祥航空季度单位营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上半年成本表现平稳，扣汇业绩逐季度改善上半年公司营业成本 80.82 亿元，同比增长 33.9%，其中航油成本 29.47 亿，同比增长 68.7%，非油成本 51.35 亿元，同比增长 19.7%。公司费用水平基本稳定，但由于汇兑波动导致二季度汇兑损失达到 4.3 亿，单季度业绩环比下滑，如扣除汇兑损益，二季度公司扣汇利润达到 3.1 亿，环比显著提升。图7：吉祥航空航油成本图8：吉祥航空非油成本情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：吉祥航空单位 ASK 非油成本图10：吉祥航空季度费用水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持 “买入”评级上半年公司经营恢复迅猛，盈利持续改善，三季度暑运旺季公司继续实现量价齐升，业绩有望进一步增长，经营韧性和业绩弹性均有望进一步强化。中期来看，我们继续看好民航需求持续复苏，公司业绩有望持续兑现，维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司盈利 15.1/31.5/41.8 亿，维持“买入”评级。风险提示宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11461189150036837098