国际业务同比稳健增长，第三季度国内市场有望迎来拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月04日优于大市迈瑞医疗（300760.SZ）国际业务同比稳健增长，第三季度国内市场有望迎来拐点核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价238.81 元总市值/流通市值289543/289535 百万元52 周最高价/最低价351.60/206.80 元近 3 个月日均成交额1644.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迈瑞医疗（300760.SZ）-2025 年一季度业绩环比快速增长，国内业务有望逐季改善》 ——2025-05-15《迈瑞医疗（300760.SZ）-单三季度营收增长 1.4%，国际市场保持良好增长》 ——2024-11-13《迈瑞医疗（300760.SZ）-单二季度归母净利润增长 14%，体外诊断业务表现亮眼》 ——2024-09-09《迈瑞医疗（300760.SZ）-“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型》 ——2024-07-14《迈瑞医疗（300760.SZ）-业绩稳健增长，引领数智化转型升级》——2024-05-12国内市场在较高基数下同比下滑，第二季度营收进一步环比增长。2025 年上半年公司实现营业收入 167.43 亿元（-18.5%），归母净利润 50.69 亿元（-32.96%）；其中单二季度实现营收 85.06 亿元（-23.8%），归母净利润24.40 亿元（-44.6%）。尽管去年末以来，国内市场医疗设备的月度招标数据持续改善，但在当前的竞争环境下，从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，叠加去年上下半年收入基数分布偏离的影响，使得 2025 年上半年国内业务同比下滑超过 30%。公司预计 2025 年第三季度整体营收将实现同比正增长，同时延续营收逐季度环比改善的趋势，其中国际市场第三季度同比增长加速；国内市场将明显改善，如期迎来拐点。各业务板块均有不同程度下滑，国际收入占比进一步提升。2025 年上半年体外诊断业务实现营收 64.23 亿元（-16.11%），其中国际体外诊断业务同比增长实现双位数增长，国际化学发光业务增长超过 20%。生命信息与支持业务实现营收 54.79 亿元（-31.6%），其中国际营收占比进一步提升至 67%。医学影像业务实现营收 33.12 亿元（-22.51%），其中国际营收占比进一步提升至 62%。惠泰医疗实现实现并表收入 12.14 亿，收入占比约 7.2%。国际业务收入占比提升至约 50%，预计发展中国家将维持快速增长趋势，并且伴随更多高端客户突破，国际业务盈利水平有望稳步提升。毛净利率下滑，经营性现金流保持健康。2025 年上半年公司毛利率为 61.67%（经追溯调整-2.85pp），各核心业务均有不同程度下滑。销售费用率 14.48%（经追溯调整+1.92pp），管理费用率 4.07%（+0.07pp），研发费用率 9.60%（+0.95pp），财务费用率-2.00%（-0.58pp），销售净利率 31.25%（-5.65pp）。2025 年上半年公司经营性现金流净额为 39.22 亿（-53.83%），与归母净利润的比值为 77%，保持健康水平。投资建议：国内业务在第三季度有望迎来拐点，国际业务延续稳健增长趋势。考虑国内业务仍处于市场环境和医疗政策影响下的调整期，下调盈利预测，预 计 2025-27 年 归 母 净 利 润 为 110.93/126.16/145.01 亿 （ 原 为124.11/141.03/161.88 亿），同比增速-4.9%/13.7%/14.9%，当前股价对应PE 为 26.9/23.7/20.6x。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，“设备+IT+AI”的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)34,93236,72636,82441,06846,415(+/-%)15.0%5.1%0.3%11.5%13.0%净利润(百万元)1158211668110931261614501(+/-%)20.6%0.7%-4.9%13.7%14.9%每股收益（元）9.559.629.1510.4111.96EBITMargin34.6%33.3%33.0%33.7%34.4%净资产收益率（ROE）35.0%32.5%27.9%28.6%29.5%市盈率（PE）25.825.626.923.720.6EV/EBITDA24.123.223.921.218.6市净率（PB）9.038.337.526.776.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2国内市场在较高基数下同比下滑，第二季度营收进一步环比增长。2025 年上半年公司实现营业收入 167.43 亿元（-18.5%），归母净利润 50.69 亿元（-32.96%）；其中单二季度实现营收 85.06 亿元（-23.8%），归母净利润 24.40 亿元（-44.6%）。尽管去年末以来，国内市场医疗设备的月度招标数据持续改善，但在当前的竞争环境下，从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，叠加去年上下半年收入基数分布偏离的影响，使得 2025 年上半年国内业务同比下滑超过 30%。公司预计 2025年第三季度整体营收将实现同比正增长，同时延续营收逐季度环比改善的趋势，其中国际市场第三季度同比增长加速，国际体外诊断产线有望实现较快增长；国内市场将明显改善，如期迎来拐点。图1：迈瑞医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈瑞医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：迈瑞医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈瑞医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产线看：2025 年上半年生命信息与支持产线、体外诊断产线和医学影像产线的收入占比分别为 32.7%、38.4%和 19.8%。公司并购的惠泰医疗实现并表收入12.14 亿，收入占比约 7.2%。体外诊断业务实现营收 64.23 亿元，同比下降 16.11%，其中国际体外诊断业务同比增长实现双位数增长，国际化学发光业务增长超过 20%。受到日益激励的市场竞争和政策因素的多重影响，试剂的检测量和价格均出现下滑