上半年营收同比增长14%，塞尔维亚工厂放量可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月04日优于大市玲珑轮胎（601966.SH）上半年营收同比增长 14%，塞尔维亚工厂放量可期核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.62 元总市值/流通市值22860/0 百万元52 周最高价/最低价22.10/14.13 元近 3 个月日均成交额310.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《玲珑轮胎（601966.SH）-成本及需求波动压制盈利，静待海外工厂释放新增量》 ——2025-05-05《玲珑轮胎（601966.SH）-三季度净利润同比增长 97%，欧洲工厂有望迎来上行周期》 ——2024-11-01《玲珑轮胎（601966.SH）-二季度净利润同比增长 40%，全球化战略加速推进》 ——2024-08-29《玲珑轮胎（601966.SH）-从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性》 ——2024-04-23《玲珑轮胎（601966.SH）-成本改善叠加需求释放，2023 年净利润同比高增》 ——2024-01-20上半年营收同比增长 14%，利润端受关税和成本波动干扰。玲珑轮胎 2025年上半年营收 118.1 亿元，同比+13.8%，归母净利润 8.5 亿元，同比-7.7%，扣非 7.7 亿元，同比-16.9%；25Q2 营收 61.2 亿元（25Q2 轮胎销量同比+9.8%，销售收入同比+15.6%），同比+14.6%，环比+7.3%，归母净利润 5.1 亿元，同比+6.1%，环比+40.9%，扣非 4.9 亿元，同比-1.7%，环比+75.9%；产品层面，由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，25Q2 轮胎产品价格环比+0.3%，同比+5.2%，整体来看关税及成本因素短期压制盈利释放。静待海外工厂产能释放带来的经营上行周期。25H1 玲珑泰国工厂营收 21.1亿元，同比+5.0%，净利润 4.1 亿元，同比-15.3%，预计主要系原材料高价库存+关税影响盈利；25H1 年塞尔维亚工厂营收 1.2 亿元，同比+148.1%，净利润-1.3 亿元（去年同期-0.5 亿元），营收端稳定增长，利润端预计主要系资产转固、产能爬坡影响；同时公司决定在巴西设立海外第三基地；25Q2玲珑轮胎销售/管理/研发/财务费用率 3.7%/2.7%/4.0%/-7.1%，同比分别+1.2/0.1/0.2/-7.9pct，环比+0.5/-0.3/+0.4/-4.3pct，财务费用降低主要系汇兑收益贡献；盈利能力层面，25Q2 公司销售毛利率 16.0%，同比-6.1pct主要系原材料（公司 Q2 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比+0.7%)以及关税影响，后续随海外产能陆续释放，以及国内配套业务盈利的持续修复，有望带来新的业绩增量。长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，配套总量超 3亿条，多年位居中国轮胎配套 NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售 3.0 开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。看好玲珑后续配套和零售业务推进，考虑到短期关税对潜在盈利的干扰，下调盈利预测，预计 25/26/27 年玲珑归母净利润为 17.9/22.7/25.6亿元（原预测 20.7/23.4/25.9 亿元），EPS 为 1.22/1.56/1.75（原预测 1.42/1.60/1.77 元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)20,16522,05826,18329,11532,172(+/-%)18.6%9.4%18.7%11.2%10.5%净利润(百万元)13911752179022762561(+/-%)376.9%26.0%2.2%27.2%12.5%每股收益（元）0.941.201.221.561.75EBITMargin9.4%11.4%9.4%10.2%10.7%净资产收益率（ROE）6.7%8.1%7.9%9.4%10.0%市盈率（PE）16.613.012.810.08.9EV/EBITDA13.911.79.98.47.8市净率（PB）xiao1.051.000.950.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：玲珑轮胎 2025 年上半年营收 118.1 亿元，同比+13.8%，归母净利润 8.5亿元，同比-7.7%，扣非 7.7 亿元，同比-16.9%；25Q2 营收 61.2 亿元（25Q2 轮胎销量同比+9.8%，销售收入同比+15.6%），同比+14.6%，环比+7.3%，归母净利润5.1 亿元，同比+6.1%，环比+40.9%，扣非 4.9 亿元，同比-1.7%，环比+75.9%；产品层面，由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，25Q2 轮胎产品价格环比+0.3%，同比+5.2%，整体来看关税及成本因素短期压制盈利释放。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理25H1 玲珑泰国工厂营收 21.1 亿元，同比+5.0%，净利润 4.1 亿元，同比-15.3%，预计主要系原材料高价库存+关税影响盈利；25H1 年塞尔维亚工厂营收 1.2 亿元，同比+148.1%，净利润-1.3 亿元（去年同期-0.5 亿元），营收端稳定增长，利润端预计主要系资产转固、产能爬坡影响；同时公司决定在巴西设立海外第三基地；25Q2 玲珑轮胎 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 3.7%/2.7%/4.0%/-7.1% ， 同 比 分 别+1.2/0.1/0.2/-7.9pct，环比+0.5/-0.3/+0.4/-4.3pct，财务费用降低主要系汇兑收益贡献；盈利能力层面，25Q2 公司销售毛利率 16.0%，同比-6.1pct 主要系原材料（公司 Q2 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合