Q2单季度毛利率同比小幅提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 22 日 爱玛科技(603529.SH) 公司快报 Q2 单季度毛利率同比小幅提升 证券研究报告 摩托车及其他Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 36.75 元 股价 (2023-08-21) 31.06 元 交易数据 总市值(百万元) 26,771.36 流通市值(百万元) 6,939.39 总股本(百万股) 861.92 流通股本(百万股) 223.42 12 个月价格区间 31.06/71.33 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.1 -9.2 -38.8 绝对收益 -8.6 -14.7 -49.0 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 行业仍在扩容期，公司成长性或被低估 2023-05-28 Q1 单季度毛利率同比提升 2023-04-27 Q4 单季度盈利能力提升明显 2023-04-16 事件：爱玛科技发布 2023 年中报。公司 2023H1 实现收入 102.2亿元，YoY+8.3%；实现归母净利润 8.9 亿元，YoY+29.7%。经折算，Q2 单季度实现收入 47.7 亿元，YoY-1.6%；实现归母净利润 4.2亿元，YoY+12.0%。电动两轮车行业需求短期承压，公司收入增速相比 Q1 有所下降。我们认为电动两轮车行业仍有量增空间，公司不断提升综合竞争力，份额有望持续提升。 2023Q2 爱玛收入增速环比 Q1 有所放缓：2023Q2 爱玛收入增速环比 Q1-20pct。分量价来看，我们预计公司 Q2 均价同比微增，销量同比有所下降。随着两轮车销售逐步进入旺季，在去年同期高基数情况下，行业需求有所承压。公司 Q2 合同负债同比+1.3亿元，考虑合同负债影响，下游实际需求可能略好于收入端的表现。展望后续，我们认为我国电动两轮车保有量仍有提升空间（详见《行业仍在扩容期，公司成长性或被低估》）。爱玛不断提升综合竞争力，有望在行业中实现份额的进一步提升。 2023Q2 爱玛毛利率同比小幅提升：2023Q2 爱玛单季度毛利率为15.3%，同比+0.1pct。我们认为，公司毛利率同比提升主要因为：1）公司新品占比提升，新品毛利率较高；2）公司制造体系围绕“技术驱动、精益育成、数字运维”进行全面升级，成本竞争优势不断体现。公司 Q2 单季度毛利率相比 Q1-0.5pct，我们认为主要因为行业需求相比 Q1 有所转弱，价格竞争压力相比 Q1 加大。 2023Q2 爱玛盈利能力同比基本持平：2023Q2 爱玛单季度归母净利率为 8.7%，同比+1.1pct，剔除非经常性损益影响后，公司 Q2单季度扣非净利率为 7.6%，同比基本持平。拆分来看，公司 Q2单季度毛利率同比基本持平。费用端，公司 Q2 单季度销售、管理费用率同比变化幅度较小（分别同比+0.1pct/+0.1pct）；公司将研发和产品创新作为品牌高端化和提升公司产品竞争力的底层架构，不断加大研发投入，通过提高产品科技附加值来提升品牌溢价，Q2 单季度研发费用率同比+0.4pct。公司 Q2 政府补贴增加较多，导致其他收益同比+0.5 亿元（占 Q2 总收入的比例为 1.1%）。 2023Q2 公司经营活动现金流量净额同比减少：2023Q2 公司经营活动现金流量净额为-17.5 亿元，同比-25.6 亿元。我们认为主要因为：1）公司采用信用方式销售增加，Q2 应收账款同比+3.9 亿元。2）公司向上游支付的现金较多。Q2 单季度公司购买商品、接受劳务支付的现金方式同比+21.2 亿元，Q2 应付账款相比Q1-18.5 亿元。 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，-27%-17%-7%3%13%2022-082022-122023-042023-08爱玛科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563356 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/爱玛科技 公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一 步 上 行 。 我 们 预 计 公 司2023~2025年EPS分 别 为2.45/2.75/3.13 元，给予 6 个月目标价为 36.75 元，对应 2023年 PE 估值为 15x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 154.0 208.0 225.0 249.6 276.8 净利润 6.6 18.7 21.1 23.7 27.0 每股收益(元) 0.77 2.17 2.45 2.75 3.13 每股净资产(元) 5.77 7.80 9.76 11.41 13.29 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 40.3 14.3 12.7 11.3 9.9 市净率(倍) 5.4 4.0 3.2 2.7 2.3 净利润率 4.3% 9.0% 9.4% 9.5% 9.7% 净资产收益率 13.3% 27.9% 25.1% 24.1% 23.6% 股息收益率 0.8% 2.8% 3.2% 3.5% 4.0% ROIC 15.9% 31.2% 23.8% 24.4% 23.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/爱玛科技 表1：财务指标分析 % 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22QQ3 22Q4 23Q1 23Q2 营业收入 YoY 2.4 48.0 46.7 15.9 49.8 23.8 18.6 -1.6 归母净利 YoY 3.0 1,080.4 108.9 130.0 160.3 475.6 50.5 12.0 扣非归母净利 YoY 0.0 0.0 127.4 135.4 168.1 551.1 44.9 -1.7 销售毛利率 11.4 13.2 14.1 15.2