铅酸电池业务表现平稳，前瞻布局多元技术路线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月05日优于大市天能股份（688819.SH）铅酸电池业务表现平稳，前瞻布局多元技术路线核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.28 元总市值/流通市值29435/29435 百万元52 周最高价/最低价40.27/22.31 元近 3 个月日均成交额88.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天能股份（688819.SH）-2024 年年报点评-铅价波动扰动短期业绩，以旧换新等政策助推铅酸电池增长》 ——2025-04-02《天能股份（688819.SH）-2024 年中报点评-经营业绩表现稳健，以旧换新助推铅酸电池稳步增长》 ——2024-09-11公司 2025H1 实现归母净利润 8.69 亿元，同比-27%。公司 2025H1 实现营收209.17 亿元，同比-3%；实现归母净利润 8.69 亿元，同比-27%；会计准则新口径下毛利率为 15.02%、同比-0.70pct；净利率为 4.25%、同比-1.32pct。2025Q2 实现营收 106.79 亿元，同比-13%、环比+4%；实现归母净利润 4.48亿元，同比-35%、环比+7%；会计准则新口径下毛利率为 15.14%、同比-1.55pct、环比+0.25pct；净利率为 4.32%、同比-1.35pct、环比+0.14pct。公司 2025Q2 利润同比有所下滑主要系 2024Q2 铅价上行、公司具有部分库存及期货收益致使同期利润基数较高。铅酸电池业务稳健发展，应用场景持续丰富。公司 2025H1 铅酸电池实现营收 191.5 亿元，同比-5%；毛利率为 15.97%。公司持续拓展铅酸电池多元应用场景，产品在电动轻型车、储能及备用电源、汽车起动启停、电动工程机械等领域实现广泛应用。同时，公司加快全球化产能，越南组装厂产能利用率已接近 100%、越南自建工厂项目预计 2025 年底建成投产。展望 2025H2，电动自行车以旧换新支持政策依旧、新国标对铅酸电池重量放松有望提升单车带电量，公司铅酸电池业务同比有望实现显著改善。锂电收入快速增长，经营情况持续向好。2025H1 公司锂电池业务实现营收5.40 亿元，同比+193%；盈利能力同比显著向好。公司通过产品结构优化升级，重点突破通信储能领域，成功与中兴通信等客户建立战略合作。此外，公司自主研发的 280Ah、314Ah 两款锂电池电芯获得 CCS 中国船级社认证，在抗震、防水、散热等关键指标上展现出卓越性能。公司加快技术迭代，前瞻布局多元技术路线。固态电池领域，公司已推出能量密度达 300Wh/kg 和 400Wh/kg 的固态电池原型产品，其中无人机领域已实现固态电池订单突破。钠离子电池领域，公司成功开发出 160Wh/kg 高能量密度层状氧化物钠电软包电芯，以及 105Wh/kg 长循环寿命聚阴离子钠电储能电芯，相关产品已在电动交通工具及储能系统领域实现示范应用。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；两轮车行业需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于锂电业务短期承压以及电动两轮车需求波动对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 19.57/23.04/26.02 亿元（原预测为 23.62/28.59/31.75 亿元），同比+26%/+18%/+13%，EPS 分别为2.01/2.37/2.68 元，当前股价对应 PE 为 15.0/12.8/11.3 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)47,74845,04247,43650,55453,617(+/-%)14.0%-5.7%5.3%6.6%6.1%净利润(百万元)23051555195723042602(+/-%)20.8%-32.5%25.9%17.7%13.0%每股收益（元）2.371.602.012.372.68EBITMargin4.8%3.1%4.0%4.6%5.2%净资产收益率（ROE）14.3%10.0%11.8%12.6%12.9%市盈率（PE）12.818.915.012.811.3EV/EBITDA16.524.818.716.414.6市净率（PB）1.881.811.631.481.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年&2025H1 毛利率数据采用会计准则最新口径资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年&2025H1 费用率数据采用会计准则最新口径请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1133618725201652253425342营业收入4774845042474365055453617应收款项37203241156016621763营业成本3936838241403924296645447存货净额56986549688873417785营业税金及附加19501932180318701957其他流动资产1052969101010741136销售费用1205541508531552流动资产合计2243830350305053350636933管理费用11441059972961965固定资产1095211688111541107310732研发费用17901875187418961930无形资产及其他106510451004962920财务费用(208)(125)537081其他长期资产13601187142315171609投资收益(29)30405050长期股权投资1717171717资产减值及公允价值变动(285)(284)(45)00资产总计3583244288441044707550211其他收入552850770770770短期借款及交易性金融负债278