二季度营收同环比提升，汽车、机器人及液冷业务持续突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月04日优于大市拓普集团（601689.SH）二季度营收同环比提升，汽车、机器人及液冷业务持续突破核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价67.66 元总市值/流通市值117582/117582 百万元52 周最高价/最低价76.21/31.68 元近 3 个月日均成交额1764.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓普集团（601689.SH）-盈利短期承压，机器人业务打开全新增量空间》 ——2025-05-04《拓普集团（601689.SH）-三季度净利润同比增长 55%，平台型供货矩阵持续放量》 ——2024-10-29《拓普集团（601689.SH）-二季度净利润同比增长 26%，迎来多品类发力新周期》 ——2024-09-02《拓普集团（601689.SH）-平台型供货矩阵发力，净利润持续攀升》 ——2024-07-24《拓普集团（601689.SH）-盈利能力持续提升，一季度净利润同比增长 43%》 ——2024-05-04二季度营收同比提升，大客户销量短期承压影响业绩释放。2025 年上半年拓普集团实现营收 129.4 亿元，同比+5.8%，归母 12.95 亿元，同比-11.1%；单季度看，25Q2 营收 71.7 亿元，同比+9.7%，环比+24.3%，归母净利润 7.3亿元，同比-10.0%，环比+29.0%；扣非利润 6.7 亿元，同比-3.6%。研发投入持续，毛利率短期承压，下半年量利有望回升。费用层面，25Q2公司销售/管理/研发费用率 0.9%/2.6%/5.1%，同比-0.2/+0.2/+0.8pct，环比-0.3/-0.7/-0.9pct，其中研发费用提升预计主要系新产品（机器人、汽车电子相关）和新技术的持续投入；25Q2 公司毛利率 19.3%，同比-1.1pct，环比-0.6pct，预计主要系产品结构变化、规模效应缩窄（25H1 固定资产开支 15.6 亿元，折旧摊销占营收比 7.7%，同比+1.24pct）等因素所致；展望Q3，赛力斯、小米、吉利、理想等销量有望持续向上带来业绩增量，热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，叠加公司执行器业务的兑现，有望驱动公司业绩边际上行。依托热管理能力及客户资源切入液冷领域，订单持续突破。公司新一代全集成模块及 R290 冷媒系统模块已取得技术性突破；将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单 15 亿元；公司已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场认可，该业务将成为公司未来新的增长点。优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5 模式持续推进，与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作+提升配套金额，有望带来稳定的增长动力；产能方面，公司继续实施产能布局与建设；机器人方面，公司与客户从直线和旋转执行器开始布局，且开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，看好公司逐步打造成机器人领域平台型供应商。风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。投资建议：人形机器人产业链核心标的，维持“优于大市”评级。考虑到核心客户的销量波动和行业的竞争加剧，下调盈利预测，预计25/26/27 年 拓 普 集 团 归 母 净 利 润 为 32.2/39.4/47.7 （ 原 预 测35.4/44.2/54.1 亿 元 ） ， 对 应 EPS 为 1.86/2.27/2.74 元 （ 原 预 测2.04/2.55/3.11 元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,70126,60031,38838,32546,182(+/-%)23.2%35.0%18.0%22.1%20.5%净利润(百万元)215130013223.93942.44767.6(+/-%)26.5%39.5%7.4%22.3%20.9%每股收益（元）1.951.781.862.272.74EBITMargin13.2%12.1%12.0%11.8%11.7%净资产收益率（ROE）15.60%15.35%14.70%15.84%16.75%市盈率（PE）30.133.031.625.921.4EV/EBITDA21.824.622.620.217.6市净率（PB）4.695.064.654.103.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2025 年上半年拓普集团实现营收 129.4 亿元，同比+5.8%，归母 12.95 亿元，同比-11.1%；单季度看，25Q2 营收 71.7 亿元，同比+9.7%，环比+24.3%，归母净利润 7.3 亿元，同比-10.0%，环比+29.0%；扣非利润 6.7 亿元，同比-3.6%。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费 用 层 面 ， 25Q2 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 0.9%/2.6%/5.1% ， 同 比-0.2/+0.2/+0.8pct，环比-0.3/-0.7/-0.9pct，其中研发费用提升预计主要系新产品（机器人、汽车电子相关）和新技术的持续投入；25Q2 公司毛利率 19.3%，同比-1.1pct，环比-0.6pct，预计主要系产品结构变化、规模效应缩窄（25H1 固定资产开支 15.6 亿元，折旧摊销占营收比 7.7%，同比+1.24pct）等因素所致；展望 Q3，赛力斯、小米、吉利、理想等销量有望持续向上带来业绩增量，热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，叠加公司执行器业务的兑现，有望驱动公司业绩边际上行。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率和净利率图6：公司单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：年度四费费用率图8：季度四费费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理研发综合实力强、效率