钴酸锂领先地位稳固，新材料布局加速推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月05日优于大市厦钨新能（688778.SH）钴酸锂领先地位稳固，新材料布局加速推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价57.01 元总市值/流通市值28772/28772 百万元52 周最高价/最低价63.82/25.38 元近 3 个月日均成交额407.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《厦钨新能（688778.SH）-钴酸锂行业领先地位稳固，固态电池材料加速布局》 ——2025-04-29《厦钨新能（688778.SH）-2024 年中报点评-钴酸锂销量稳步提升，Q2 盈利能力环比改善》 ——2024-08-08《厦钨新能（688778.SH）-2023 年三季报点评-正极销量环比提升，盈利能力表现稳定》 ——2023-10-25公司 2025H1 实现归母净利润 3.07 亿元，同比+28%。公司 2025H1 实现营收75.34 亿元，同比+18%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比+28%；毛利率为9.99%、同比+0.48pct；净利率为 4.06%、同比+0.28pct。公司 2025Q2 实现营收 45.57 亿元，同比+48%、环比+53%；实现归母净利润 1.90 亿元 ，同比+48%、环比+63%；毛利率为 10.26%、同比-1.36pct、环比+0.67pct；净利率为 4.20%、同比-0.06pct、环比+0.35pct。公司正极材料销量快速提升，产能利用率改善背景下、盈利能力持续向好。公司钴酸锂销量快速增长，行业领先地位稳固。2025 年以旧换新将电子消费品纳入名录，消费电池需求显著回暖，拉动钴酸锂需求增长。公司 2025H1钴酸锂正极销量 2.88 万吨，同比+57%；其中 Q2 钴酸锂销量约为 1.65 万吨、环比+34%。根据鑫椤锂电数据，2025H1 公司在钴酸锂市场份额达到 52%、行业领先地位稳固。公司高电压钴酸锂持续放量，4.53V 高电压钴酸锂已大规模量产，4.55V 钴酸锂产品进入中试阶段。公司动力电池正极材料布局持续完善，全球化布局稳步推进。公司巩固高电压、高功率三元材料技术优势的同时，充分发挥水热法磷酸铁锂的差异化竞争优势，动力电池正极布局持续完善。2025H1 公司三元及磷酸铁锂正极销量3.19 万吨，同比+21%；其中 Q2 销量约为 1.94 万吨、环比+55%。公司围绕增程、混动、中高端电动车和低空领域开发多款产品，打造高电压、高镍、高功率差异化竞争优势。全球化布局方面，公司法国 4 万吨合资三元正极项目建设有序推进，4 万吨合资三元前驱体项目正在推进技术授权等工作。公司坚持技术创新，固态电池材料、NL 全新结构材料产业化加速推进。NL正极材料方面，公司重点推进其在 3C 消费电池应用，并针对低空、电动工具、固态电池开发相应的材料体系。固态电池正极方面，公司匹配氧化物路线的正极材料已批量供货，硫化物路线正极材料已提供多批次样品进行验证。固态电解质方面，公司氧化物电解质实现吨级生产，硫化锂样品在客户端测试进展良好。补锂剂方面，公司已实现其在动力及储能领域量产，3C 领域通过头部客户初步评测。风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。基于钴酸锂需求向好对公司业绩的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 7.89/9.86/11.25 亿元（原预测为 7.43/8.95/10.45 亿元），同比+60%/+25%/+14%，EPS 为 1.56/1.95/2.23 元，动态 PE 为 36.5/29.2/25.6 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,31113,29719,44121,56722,874(+/-%)-39.8%-23.2%46.2%10.9%6.1%净利润(百万元)5274947899861125(+/-%)-52.9%-6.3%59.7%24.9%14.1%每股收益（元）1.251.171.561.952.23EBITMargin3.8%4.6%4.4%4.9%5.3%净资产收益率（ROE）6.0%5.5%8.2%9.2%9.5%市盈率（PE）45.548.636.529.225.6EV/EBITDA28.229.828.023.620.4市净率（PB）2.712.652.972.702.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司费用率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物12001635106310001445营业收入1731113297194412156722874应收款项34992349372841364387营业成本1592711999176601955520693存货净额19642476319635453760营业税金及附加3931786546其他流动资产6571597530587621销售费用3342474746流动资产合计783385719047981010766管理费用192188224226229固定资产46785194547462216145研发费用465419583625640无形资产及其他378369354339324财务费用8727121726其他长期资产196197194216229投资收益7(18)(18)00长期股权投资397417417417417资产减值及公允价值变动(102)(134)(23)(10)(10)资产总计1348114747154861700317880其他收入8875454040短期借款及交易性金融负债33236200729200营业利润56051384210611225应付款项3674