超级电容、铝电解电容有望在AI服务器中广泛应用

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月04日优于大市江海股份（002484.SZ）超级电容、铝电解电容有望在 AI 服务器中广泛应用核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.08 元总市值/流通市值28986/27962 百万元52 周最高价/最低价37.90/12.14 元近 3 个月日均成交额1072.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江海股份（002484.SZ）-4Q24 业绩小幅回暖，超级电容有望在AI 服务器领域广泛应用》 ——2025-04-21《江海股份（002484.SZ）-2Q24 业绩触底回升，车载薄膜电容在手订单饱满》 ——2024-08-30《江海股份（002484.SZ）-产线搬迁和升级消化降价压力，薄膜电容实现高增》 ——2024-04-15《江海股份（002484.SZ）-三季度营收再创新高，降本增效对冲下游降价压力》 ——2023-10-30《江海股份（002484.SZ）-2Q23 单季度营收、净利润均创历史新高》 ——2023-09-07公司单季度营收再创历史新高。1H25 公司实现营收 26.94 亿元(YoY+13.96%)；归母净利润 3.58 亿元(YoY +3.19%)；扣非净利润 3.44 亿元(YoY+8.96%)。对应 2Q25 公司实现营业收入 15.36 亿元(YoY +17.02%，QoQ+32.69%)；归母净利润 2.06 亿元(YoY -1.92%，QoQ +35.82%)；扣非净利润2.07 亿元(YoY +10.54%，QoQ +51.01%)。盈利能力上，1H25 公司毛利率为24.93%(YoY -0.01pct)；净利率为 13.42%(YoY -1.46pct)。AI 服务器高压化带来铝电解电容量、价齐升。1H25 公司铝电解电容营收22.29 亿元(YoY +16.70%)，毛利率 26.75%（YoY +0.19%)。增长主要源于两方面：一是光伏领域因 5 月 31 日后上网电价政策由固定价格转为市场化定价，刺激了抢装需求；二是 UPS 电源、通信电源等领域需求持续旺盛。新产品方面，MLPC 在 AI 服务器领域批量交货，固液混合电容器在汽车领域持续增长。随着 AI 服务器电源高压化，市场对电容器提出了更高耐压和更小体积的要求，预计将带动牛角型电容用量显著提升。此外，用于 AI 服务器的牛角型铝电解电容器的化成箔工艺，将由传统的化学腐蚀技术升级为原子沉积技术，产品单价也将随之提高。超级电容有望在 AI 服务器和调频侧实现规模化应用。1H25 超级电容营收1.62 亿元(YoY +48.93%)，毛利率 16.86%(YoY -3.71%)，营收增长而毛利率下降主要系公司为开拓超容新应用领域所致。长期来看，随着 AI 芯片功耗激增，训练或推理过程中服务器会出现较大的功率波动，超容能够在电力负载突然变化时提供瞬时功率补偿，平抑负载浪涌，保障整个系统的正常运行，避免对区域电网造成冲击，因此超容有望成为 AI 算力集群的标配组件。公司的 EDLC、LIC 已获得国内外多个头部企业认证，其中 EDLC 因在运行过程中发热量更低、成本更具优势且产能充裕，有望率先实现规模放量。综合考虑 AI 服务器、储能、智能电表及可控核聚变等多领域需求的增长，超级电容市场有望迎来爆发，公司目前已着手推进产能扩张。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。AI 算力集群高压化带动公司铝电解电容和超级电容需求，上调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 8/11/15 亿元(前值为 8/9/10 亿元)，同比增速17%/45%/38%，当前股价对应 PE 36/26/19x，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；扩产不及预期；新产品研发不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,8454,8085,3826,9779,584(+/-%)7.1%-0.8%11.9%29.7%37.4%净利润(百万元)70765576311061524(+/-%)6.9%-7.4%16.5%45.0%37.8%每股收益（元）0.840.770.901.301.79EBITMargin15.9%13.9%15.2%17.4%17.7%净资产收益率（ROE）12.8%11.2%12.0%15.6%18.9%市盈率（PE）21.323.219.913.710.0EV/EBITDA17.118.316.112.19.5市净率（PB）2.732.592.392.151.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物10331242129416751883营业收入48454808538269779584应收款项19252034218628533955营业成本35823611397150076849存货净额10981030124415282102营业税金及附加3027304054其他流动资产303134268326397销售费用767889113157流动资产合计4417