半导体二季度业绩综述暨9月投资策略：经营情况继续好转，持续看好AI和国产替代双机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年09月04日半导体二季度业绩综述暨9月投资策略：经营情况继续好转，持续看好AI和国产替代双机遇行业研究 · 行业投资策略 电子 · 半导体投资评级：优于大市（维持）证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧证券分析师：叶子证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-60893306021-608713210755-81982153021-61761072010-88005307hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002S0980522100003S0980524100002S0980524060001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容经营情况继续好转，持续看好AI和国产替代双机遇l 行情回顾&持仓分析：2025年初至8月31日半导体(申万)指数上涨36.66%，2Q25主动基金半导体重仓持股比例为10%行情回顾：2025年初至8月31日，半导体（申万）指数上涨36.66%，跑赢沪深300指数22.38pct，跑输电子行业1.69pct。子行业中，数字芯片设计（+56.50%）、分立器件（+32.30%）涨跌幅居前，集成电路封测（+8.68%）涨跌幅居后。估值方面，截至8月31日半导体（申万）指数的PE（TTM）为111x，处于2019年以来的87%分位。持仓分析：2Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为2527亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2527亿元，持股比例为10.1%，环比下降0.5pct。相比于半导体流通市值占比4.48%超配了5.6pct。2Q25前二十大重仓股中，新增纳芯微、思瑞浦取代峰岹科技、翱捷科技，中芯源微、兆易创新、豪威集团持股占流通股比例增幅居前，拓荆科技、恒玄科技、华海清科、圣邦股份持股占流通股比例降幅居前。从统计的20家半导体细分方向龙头公司的基金全部持仓来看，截至2025年中被动基金持股比例超过主动基金持股比例的有15家，主动基金持股比例更高的有5家。合计来看，主动基金持股比例呈上下波动趋势，被动基金持股比例从2021年中开始一直呈上升趋势，自2022年底一直高于主动基金。l 二季度财务数据分析：收入同环比均增长，盈利能力同环比均提高收入：2Q25半导体收入同比增长15.2%，增速环比下降0.8pct，环比增长14.4%。其中数字芯片设计(+28.4%)、半导体设备(+28.3%)、模拟芯片设计(+17.7%)、集成电路制造(+16.1%) 同比增速较高，数字芯片设计(+29.5%)、模拟芯片设计(+24.4%)环比增速较高。归母净利润：2Q25半导体归母净利润同比增长30.3%，增幅环比下降5.6pct，环比增长56.7%。其中分立器件（+142.5%）、模拟芯片设计（+70.9%）、数字芯片设计（+45.3%）同比增幅较大，模拟芯片设计（+409%）、集成电路封测（+158%）、分立器件（+83%）环比增幅较大。盈利能力：2Q25半导体毛利率27.2%，环比提高0.8pct，同比提高1.3pct，其中集成电路环比提高较多，分立器件、集成电路制造同比提高较多。净利率8.3%，环比提高2.0pct，同比提高0.9pct，其中数字芯片设计、分立器件环比提高较多，分立器件、数字芯片设计同比提高较多。营运能力：2Q25半导体存货周转天数为175天，环比下降6天；应收账款周转天数为64天，环比下降3天。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容经营情况继续好转，持续看好AI和国产替代双机遇l 行业季度数据：2Q25全球半导体销售额同比增长19.6%，中芯国际、华虹半导体产能利用率同环比提高半导体销售额：2Q25全球半导体销售额为1797亿美元，同比增长19.6%，环比增长7.8%，连续七个季度同比增长，创季度新高。半导体设备销售额：1Q25全球半导体设备销售额为321亿美元，同比增长21%，环比减少5%，同比增速较上季提高1.6pct。半导体硅片出货面积：2Q25全球半导体硅片出货面积为33亿平方英寸，同比增长9.6%，环比增长14.9%，同比增速较上季提高7.4pct。产能利用率：2Q25中芯国际产能利用率92.5%，环比提高2.9pct，同比提高7.3pct；华虹半导体产能利用率108%，环比提高5.6pct，同比提高10.4pct。l 投资策略：经营情况继续好转，持续看好AI和国产替代双机遇全球和中国半导体销售额均已连续七个季度同比正增长，且已创季度新高，AI是半导体增量的重要来源，也是各大国的重要战略，美国7月发布美国AI行动计划，我国国务院8月印发《深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为我国经济发展的重要增长极。建议关注算力和端侧芯片相关企业寒武纪、澜起科技、翱捷科技、杰华特、兆易创新、乐鑫科技、晶晨股份、江波龙、德明利、恒玄科技等。对国内半导体企业而言，国产替代是不亚于AI的机遇，随着各下游完成库存去化，已有产品份额提高和新产品持续导入带动收入成长，从A股半导体公司业绩来看，整体收入连续八个季度同比增长，2Q25毛利率和净利率同环比提高。全球模拟芯片龙头TI、ADI均认为模拟芯片进入周期性复苏阶段，尤其看好工业领域；中芯国际表示模拟芯片需求显著增加，当前正处于国内企业加速替代海外份额的阶段；华虹半导体表示BCD平台增长最快。我们认为，国内模拟芯片企业前期研发投入正处于变现期，继续推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、南芯科技、纳芯微、艾为电子、芯朋微、帝奥微等。不管是AI还是国产替代带动的需求，在地化生产已是确定趋势，继续推荐生产链企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技等。l 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录行情回顾&持仓分析01一季度财务数据分析02行业季度数据跟踪03投资策略及附表04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行情回顾：2025年初至今半导体(申万)指数上涨36.66%l 2025年初至8月31日，半导体（申万）指数上涨36.66%，跑赢沪深300指数22.38pct，跑输电子行业1.69pct。子行业中，数字芯片设计（+56.50%）、分立器件（+32.30%）涨跌幅居前，集成电路封测（+8.68%）涨跌幅居后。l 估值方面，截至8月31日半导体（申万）指数的PE（TTM）为111.06x，处于2019年以来的87%分位。图：2025年以来半导体(申万)行情走势图：半导体（申万）各子行业年初以来涨跌幅（%）图：半导体（申万）2019年以来的PE（TTM）图：半导体（申万）各子行业所处2019年以来的估值水位资料来源：Wind